青岛啤酒(600600)：激励方案获通过 看好机制改善释放品牌红利

　　投资要点：

    事件：公司召开2019 年年度股东大会，2020 年第一次A 股类别股东会议，2020 年第一次H 股类别股东会。

    投资评级与估值：不考虑股权激励费用摊销，维持2020-2022 盈利预测，预测公司2020-2022 年归母净利润分别为18.68、21.67、23.77 亿元，同比增长0.9%、16.0%、9.7%，当前股价对应2020-2022 年PE 分别为47x、40x、37x，维持增持评级。青啤是本土企业中，品牌力最强、最具高端基因的企业，且产品研发与创新能力行业领先。2017年来，在消费升级背景下公司已积极提升产品结构，推进降本增效，优化产能布局，盈利能力稳步回升。今年又推出股票激励计划，将有利于公司进一步改善机制，调动全员积极性，提高经营效率，不断释放百年青啤的品牌优势和制度红利，使增长重回快车道。

    股票激励方案获通过，期待改革红利释放。公司股东大会通过股票激励计划方案，推进公司机制改善，且此次激励范围较广，覆盖了高管及核心骨干员工，有利于团队稳定。在外部环境较为不确定的2020 年，作为老牌国企，公司如此坚定推进改革实属不易。此外，结合渠道反馈，公司这几年对一线销售业务人员一直有激励和约束机制，今年对一线销售业务人员激励幅度也得到一定提升。近期随着即饮消费需求的复苏，啤酒行业4 月实现产量同比增长7.5%，预计5 月仍会延续增长趋势，而公司作为行业龙头预计销量能实现高于行业的增速，恢复情况良好，部分反映了激励效果。期待改革不断推进落地，助力公司长期稳健发展。

    百年青啤正青春，品牌品质具备优势，看好公司长期发展。公司依靠百年品牌和品质的积淀，具备较强的品牌自信。青岛啤酒品牌经历过时间检验，有覆盖全国甚至走向国际的广度，并具备良好的品质作为根基。公司定位青岛啤酒是国际化+本土化、经典+时尚的品牌，这两年不断推进品牌的年轻化、国际化，启用年轻代言人，推出国潮包装产品等。未来公司将通过拉升品牌的高端、质量的厚度，抓住行业升级机会，在未来产品升级和消费升级过程中走在前列。具体来看，公司青岛主品牌产品采取“1+1+N”策略，在主推的“经典（包括1903）+纯生”基础上推出一系列特新产品，如白啤、IPA，皮尔森等，不断完善高端产品系列，推进结构升级，发力中高端市场。同时，公司持续通过降本增效，优化产能布局，推动公司实现高质量的增长。

    股价表现的催化剂：产品提价，行业竞争格局趋缓，国企改革 核心假设风险：中高端竞争加剧，原料成本大幅上涨