华东医药(000963)：研发体系重构

　　公司近况

    　　6 月5 日，我们参加了公司2019 年股东大会。我们认为公司：1）工业方面，将加快“科研创新转型与市场营销转型”，通过自主开发、外部引进、项目合作等方式，加快丰富产品线；2）商业方面，深耕浙江市场，强化网络布局与盈利能力。3）医美业务方面，加快新产品在国内的注册上市工作。

    　　评论

    　　重点布局抗肿瘤、内分泌及自身免疫三大核心领域。公司构建了创新药研发中心、仿制药中心、CMC（药学研究）中心以及研发管理中心，未来将强化项目的执行推进，不断丰富创新药和高端仿制药品种。与此同时，公司强化建设BD 团队，希望能够运用多种形式的外部创新产品和项目引进及合作，来不断丰富公司产品线。

    　　销售多渠道发展。公司认为，目前阿卡波糖片依然具有品牌优势，公司力争全年阿卡波糖销量不低于去年水平。我们认为公司销售渠道将从中心城市向基层、院外以及OTC 等转型。

    　　商业将强化核心竞争力和盈利能力提升。目前公司在浙江省医院端占据超过20%的市场份额。我们认为公司将继续探索新盈利模式，增加高毛利率品种和提供高毛利率服务。此外，我们认为公司将进一步强化特殊药品冷链物流配送体系建设。

    　　研发继续推进。我们预计未来1-2 年研发费用将不低于工业收入的10%。仿制药方面，我们预计今年有望拿到的批文有卡泊芬净、阿那曲唑片以及西格列汀二甲双胍。公司二甲双胍恩格列净片向国家药品监督管理局提交注册申请并获得受理。

    　　医美：聚焦面部微整形和皮肤护理，不断丰富产品组合。公司以英国Sinclair 公司为国际医美运营平台，积极开展国际高端医美产品引进及全球市场业务拓展。具体内容见第三页。

    　　估值建议

    　　我们维持2020/21 年每股盈利预测人民币1.77/2.11 元不变，对应10.1%/19.4%增长。当前股价对应2020/21 年12.5 倍/10.5 倍P/E。

    　　维持跑赢行业评级不变，维持目标价26.5 元，对应2020/21 年P/E分别为15.0 倍/12.6 倍，较当前股价有19.4%上升空间。

    　　风险

    　　核心产品价格降幅超预期，在研产品不及预期。