电子行业深度报告：如火如荼TWS未来增长几许预测模型全程解析

　　核心要点：

    全球智能穿戴市场规模或已超500 亿美元，TWS 出货2.5 倍增长根据IDC 数据显示，2019 年全球智能穿戴设备出货量3.37 亿，同比95.5%。

    　　穿戴耳机1.7 亿，占比50.7%，同比250.5%；智能手表0.92 亿，占比27.5%，同比22.7%；智能手环0.69 亿，占比20.6%，同比37.4%。三大件占比智能穿戴98.7%，总销售额或超500 亿美元。全球供应商中，苹果（31.7%）、小米（12.4%）、三星（9.2%）、华为（8.3%）Fitbit（4.7%）五大供应商占比66.3%。中国2019 年出货0.97 亿，占全球28.8%，同比33.26%，中国市场或超200 亿美元。小米（24.1%）、华为（21.5%）、苹果（17.8%）Top3。

    TWS 耳机价格已经降至100 元级别，音质、续航、品牌为三大诉求经我们测算，2019 年TWS 耳机总规模或达170 亿美元，全球平均价格在100 美元左右，小米某款蓝牙5.0 耳机价格已经到100 元（14 美元）级别。

    　　2019Q3 全球TWS 中苹果（45%）、小米（9%）、三星（8%）。6 大手机品牌占据60%以上份额，并且集中度在不断提升。经高通消费者调查，80%以上的消费者会选择品牌商，我们认为未来6 大手机品牌集中度会不断上升，不会出现山寨火爆市场。对TWS 耳机音质、续航依然是当今消费者最大诉求。双耳稳定传输、低延迟、高品质、低功耗的研发无止境。

    ANC、UI 等智能化服务受市场高度关注，蓝牙芯片集成是研发关键当前蓝牙芯片的双耳传输方案层出不穷，几乎成TWS 耳机标配。稳定传输基础确定后，消费者除了高度关注音质、续航核心诉求外，主动降噪（ANC）、人机交互（UI）的智能化服务诉求在上升。实现低功耗、低延迟、低成本、高传输、智能化是永恒需求，蓝牙芯片设计成关键。同时，麦克风、扬声器等零部件以及声学集成技术也影响整体功耗性能。

    我们测算未来3 年TWS 出货量与出货额CAGR 分别69.8%与55.2%我们采用2019 年智能手机存量25.1 亿，苹果2.57 亿为分母，TWS 的2 年置换周期下，2019 年全球TWS 渗透率（7.21%），其中苹果（28.93%）、安卓（4.73%）。2022 年将全球TWS 渗透率提升到31.34%，苹果75%水平下，TWS 在2022 年出货6.36 亿，出货额747 亿美元，CAGR 分别69.8%与55.2%。同时，全球智能穿戴达1270 亿美元规模，CAGR 为35.1%。我们认为消费者诉求高，3 年后TWS 很可能成为手机耳机绑定销售标配。

    投资建议

    　　看好TWS 的四点理由。其一是智能穿戴是新生需求，不对传统产品构成强烈替代。其二TWS 销量带动部分零部件成倍增长。其三参入苹果产业链企业更可能享受最大红利。其四是国产化加速依然是趋势，海外疫情恶化我国厂商替代性增加。最大不确定就是海外疫情冲击TWS 需求，但高增长趋势难以改变。给予消费电子“买入”评级。

    风险提示

    　　海外疫情继续恶化冲击需求；TWS 销售不及预期；国产化不及预期。