恒生电子(600570)公司研究：与全球巨头强强联合打造PMS 大资管时代核心受益

　　事件：6月8 日，恒生电子宣布与全球领先的金融科技公司Finastra 建立战略合作伙伴关系，共同开发并推出Finastra 投资组合管理系统Fusion Invest 新版本。

    　　与全球巨头战略合作打造PMS系统，国际化和大资管战略获重要落地。1）Finastra 是一家全球公司，拥有9000 多名员工，总部位于英国。Finastra 拥有广泛的金融软件产品和服务，为全球各种规模的金融机构（包括90 家世界排名前100 的银行）提供金融技术服务。2019 年，Finastra 在FinTech 全球百强榜单排名第12 位。2）根据波士顿咨询公司（BCG）的数据显示，2018 年至2025 年间，全球资产管理规模的年均增长率为6%，中国资产管理规模复合年均增长率（CAGR）将达到11%至15%，发展前景广阔。目前国内资产管理行业在交易处理、订单处理方面已初步数字化，但在投资研究、资产配置、组合管理、风险管理方面的数字化程度还较低。资产管理数字化势不可挡，组合管理系统PMS 正逐步成为资管行业数字化转型的关键要素。3）双方将根据中国的监管政策及业务要求，对原有Fusion Invest 软件进行定制化开发，为来自中国大陆和港澳台地区的买方机构提供包括投资决策、风险管理、投资估值等功能的资产管理投资组合解决方案（PMS）。恒生电子作为Fusion Invest 在中国市场的独家合作伙伴，通过引进Finastra 在投资决策业务方面的经验，帮助资产管理公司在一个统一的平台内，实现全球资产类别全覆盖、工作流程自动化、数据一致性以及风险分析的精准化。考虑恒生在国内投资管理软件市场拥有超过80%的份额，Fusion Invest 已经与超过35 个国家的数百家资产管理公司合作，双方此次强强联合有望打造国内PMS 领先产品，是公司国际化和大资管战略的重要落地。

    　　战略和组织架构再升级，阿里系技术背景推进产品云化和前瞻开发。1） 2019 年公司确定了“Online”核心战略下的“6+6”业务规划，形成“大中台、小应用”的组织架构，特别是技术中台、数据中台、业务中台三大中台部门。2）2019 年5 月公司联合蚂蚁金服、阿里云共同发布了新一代分布式服务开发平台JRES3.0 powered by ant。2019 年JRES3.0 应用率已经达成93%，并新引入了RPA、领域建模、低码等新的技术，实现所有的核心业务系统完成了云原生技术栈的改造升级工作，并且在多家客户完成落地上线。2019 年12 月19 日，公司推出了四款区块链产品：HSL2.0 平台、范太链(FTCU)、贸易金融平台及供应链金融区块链服务平台。

    　　创新子公司逐步度过创业期，云产品或打开增量空间。2019 年部分重要子公司陆续实现盈利，初步完成了从0 到1 的创业过程。其中，云毅网络资管云、云英网络财富云SAAS 服务保持稳健增长；鲸腾网络致力于优化提升包括行情、支付、仿真、KYC、晓鲸智能问答等金融公共基础服务，2019 年收入增长40%；云纪网络完成内部产品资源整合，推出i 私募一站式服务平台进一步聚焦为私募行业提供整体解决方案，特别是私募解决方案Oplus，有望在第三方接入政策落地后，打开云产品增量空间。

    　　全面受益于大资管时代来临，国际化战略步伐亦加速。1）2019 年国内金融监管逐步进入全面鼓励发展阶段，比如全面取消在华外资银行、证券公司、基金管理公司等金融机构业务范围限制，科创板顺利落地，注册制试点推出，资管新规持续推进落地、银行理财子公司成立开业热潮，以及公募投顾业务试点等。诸多创新政策有望对公司业务形成全面持续的带动。2）2019年公司的国际化战略开始逐步落地，与IHS Markit 设立了合资公司恒迈神州，为境内债券发行市场提供电子簿记建档解决方案，用技术支持外资投资中国债券市场。

    　　维持“买入”评级。根据关键假设和2019 年报，预计2020-2022 年营业收入分别为46.55 亿、53.73 亿和63.17 亿，归母净利润分别为14.39 亿、18.64 亿和24.33 亿。维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策受益的程度不及预期；金融上云进度不及预期；资本市场景气度不及预期。