东山精密(002384)重大事项点评：中报业绩预告上修大超预期 5G产业布局进入全面收获期

　　事项：

    公司发布业绩上修公告，上修2020 年上半年归母净利润至5.03~5.63 亿 （YoY+25%~40%，前次预告YoY 10%~30%）；上修2020 年上半年扣非净利润至4.33 亿~4.87 亿（YoY 60%~80%，前次预告YoY +40%~60%）。本次业绩上修后，Q2 扣非净利润2.97 亿~3.51 亿（YoY +71%~102%）。

    　　评论：

    中报预告上修超预期，大客户订单指引全面上修，5G 全产业链布局有望进入全面收获期。受益于大客户订单指引上修和软板份额持续提升，Mflex 订单大幅超预期；Multek 受益于通信/数通/HDI 景气向上，在手订单饱满，经营质量持续改善，盈利能力大幅提升；本次公司上修中报指引，显示了其对自身成长的强大自信，全年有望继续实现较快增长。公司线路板业务围绕5G 终端/数通/基站等高门槛高景气度领域进行深度布局，行业地位持续提升，今年有望发展成为全球前三/内资第一的高端PCB 大厂。上市公司经营性现金流的大幅改善重塑了资产负债表，本次定增募资28.9 亿到位后，上市公司的资产负债率有望大幅降低，随着募投项目的落地，上市公司业绩有望进入加速释放期。

    Mflex 成长逻辑确认，疫情冲击下国内供应链份额有望加速提升。新冠疫情对产业链冲击明显，Mflex 逆势取得成长。管理层依托自身技术优势前瞻布局光学/射频等新产品，聚焦大客户手机以及其他创新硬件（Airpods、Pad、Watch等）业务，拿下3D 摄像头/MPI LCP 天线等诸多核心大价值量软板料号；日系软板厂商竞争力逐渐衰退，资本开支能力大幅下滑，Mflex 进入快速成长通道，软板供应链逐渐向国内倾斜，其有望与鹏鼎形成“二龙戏珠”的产业格局。

    5G 新基建提速，通信板溢出效应凸显，Multek 迎来发展良机。远程办公、在线教育等在疫情期间快速爆发，数据中心需求增长提速，拉动相应PCB 出货增长。Multek 作为技术和客户储备全球一流的PCB 大厂，其在5G 通信/新一代服务器/5G 终端ELIC HDI 均有丰富的产能和客户储备，2020 年有望上演三重奏。公司确立聚焦大客户战略，随着贸易战的缓和5G 浪潮的演进，公司天时地利人和俱备，其业绩潜力有望逐步释放。

    5G 建设驱动基站滤波器爆发，卡位介质滤波器优享建设周期红利。公司作为介质滤波器龙头卡位优势凸显，自18 年12 月份以来艾福开始批量供应华为、爱立信等大客户，利润率显著高于传统滤波器；目前公司2.6G/3.5G 介质滤波产能有序扩充，有望充分受益5G 基站建设加速周期，最大程度分食产业红利。

    盈利预测、估值及投资评级。公司作为国内领先的线路板厂商和5G 龙头，我们坚定看好公司在5G 时代的产业布局。考虑到公司本次上修业绩和海外复工带来的终端需求上修，我们将20/21 年归母净利润预测由15.5/22.5 亿调整至17.17/23.97 亿。参考深南电路/鹏鼎控股/生益科技/立讯精密等可比公司估值，我们给予公司2020 年40 倍PE，调整目标价至42.8 元，维持“强推”评级。

    风险提示：5G 手机销量不及预期，中美贸易争端加剧，PCB 竞争格局恶化。