杰瑞股份(002353)：基本面持续超预期彰显与油价弱相关

　　本轮中国油服行业景气度将持续超预期

    　　我们判断本轮油服景气度将持续超预期，主要因中国油气产量仍处于低位，且面临油气井衰减及国家能源安全的约束，“三桶油”

    　　需持续加大对上游勘探开发的资本支出。尽管国际油价大幅下跌，但2020 年“三桶油”资本支出并未像上一轮下行周期大幅减少，上游勘探开发资本支出保持韧性，主要原因是2019 年国产原油产量1.91 亿吨，仅略高于2018 年的1.89 亿吨，低于2014年的2.11 亿吨，而原油对外依存度已从2014 年的59.28%大幅攀升至2019 年的72.55%。另外，油气井产量本身会衰减，对外依存度高企背景下，尽管国际油价处于低位，中国油气产量仍需维持增长，“三桶油”资本支出至少维持韧性。同时，随着“七年行动计划”执行落地，判断2020 年后“三桶油”资本支出将持续增长。

    　　钻完井设备：受益资本支出向天然气开发倾斜

    　　进口天然气价格持续处于高位，中石油进口气业务持续亏损，国产气盈利能力好于进口气。中石油进口天然气业务亏损额在2016年后持续扩大，2019 年进口天然气亏损307.1 亿元，而目前国产气中高成本的页岩气井口成本只要0.8-1.2 元/方，低于进口管道气和进口LNG 平均单价，国产气盈利能力要好于进口天然气业务，因此中石油在其2020 年一季报中针对上游勘探开发资本支出的定位是“进口长贸气成本较高，适当增产国产气以弥补进口天然气亏损，补充现金流”。页岩气开采技术进步，经济效益有望进一步提升，平均只需要2 年左右就能回收初始投资。

    　　杰瑞股份：国内市场份额提升，北美市场已获突破据最新中石油压裂车招标结果，公司市场份额大幅提升，且低油价下北美油公司更注重对成本费用的管控，将加快国产高性价比钻完井设备进入美国市场。预计2020-2022 年实现归母净利润20.89、27.41 和33.60 亿元，同比增速53.5%、31.2%和22.6%，维持“买入”。

    　　凤险提示

    　　1、行业景气度低于预期；2、订单交付执行低于预期