长安汽车(000625)重大事项点评:5月销量延续高增长 福特开始迎来新品周期

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:张程航 日期:2020-06-09

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    公司发布5 月产销快报,集团5 月合计批发17.4 万辆,同比+32%、环比+14%。

      评论:

    继续受益于新车和低基数,核心业务销量增幅扩大至86%。公司核心业务为长安自主、长安福特、长安马自达乘用车业务,也是利润核心来源,4 月这三部分批发总量约10.8 万辆,同比+86%、环比+10%。其中:

      1)长安自主约7.0 万辆,同比+69%、环比+5%(按重庆+合肥口径):单一车型销量水平估计已经进入平台期。预计2Q20 销量31 万辆,同比+30%,对应6 月大致20%的同比增速。

      2)长安福特2.4 万辆,同比+229%、环比+19%:锐际销量超预期本月达到近6 千辆,估计后续还能继续爬升。预计2Q20 销量7.1 万辆,同比+91%,对应6 月同比+66%,开始真正迎来自己的新品周期。

      3)长安马自达1.4 万辆,同比+50%、环比+22%:主要由CX-30 新车上市销量提振。预计2Q20 销量3.6 万辆,同比+31%,对应6 月同比+57%。

    2 季度销量高增速,有望推动财报业绩恢复。按上述预期,2Q20 长安核心业务销量增速有望达到52%,其中自主整体销量有望接近4Q19 水平,而长福将回到4Q18 水平,增量主要由新车型带来,盈利能力更强,有望推动当季业绩明显改善。

    短期估值受行业压制,后续仍有超预期空间。近期由于行业估值持续被压制,长安本轮新品周期旗舰产品CS75Plus 也将满上市一年,基数红利消失,市场关注长安alpha 到底还能否持续,以及能否在业绩上兑现、兑现多少。从自主这一波新产品来看,背后造车能力确有显著提升,在当前自主车企中处于领先地位,近期UNI-T 预售热度超预期其实表明其新平台、中高端序列产品具备可圈可点之处。下半年自主还将有2 款新车上市,明年可能迎来中大型车更新。

      长福的探险者也将在3 季度进一步贡献增量。我们估计3Q20 自主、长福、马自达批发增速分别为28%、46%、9%,依然大幅超过行业,且有超预期空间。

      在销量之后,长安自主和长安福特由于新车盈利能力较好+持续降本,实际业绩也具备超预期潜力,当前市场仍存疑虑。

    投资建议:长安为本轮行业景气周期、公司产品周期共振核心投资机会,基本面表现突出,继CS75P 之后,Plus 系列、UNI 系列、自主利润、长福中大SUV等,都有潜在超预期空间。我们维持2020-2022 年归母净利预期57 亿、60 亿、72 亿元,对应2020-2022 PE 8.9 倍、8.5 倍、7.1 倍,PB 1.0 倍、0.9 倍、0.8倍。公司历史PB 中枢在2 倍左右,维持20 年目标PB 1.5 倍,维持目标价15.4元,维持“强推”评级。

    风险提示:宏观经济不及预期、行业销量不及预期、长福新车销售不及预期。