国泰君安(601211)：发布限制性股票激励计划 弥补激励不足

　　事件概述

    　　2020 年6月7日晚，公司发布限制性股票激励计划草案。

    　　激励计划主要内容

    　　激励对象：公司执行董事、高级管理人员以及其他核心骨干人员共计 451 人，范围相对较广。

    　　激励数量：不超过8900 万股

    　　授予价格：8.03 元/股，相当于当年股价的50%，对应19 年PB为0.52 倍。

    　　解除限售条件：自相应授予登记完成之日起满24 个月后，并满足约定解除限售条件后方可开始分3 年解除限售，每年解除限售比例分别为33%、33%和34%。考核年度为2021-2023 年三个会计年度，在证券公司分类结果达到A 类A 级或以上且未发生重大违法违规事件的前提下，对于归母净利润、加权平均ROE、金融科技创新投入指标设置相应条件。具体见表2。

    　　点评:

    激励计划的激励效应较为充分，有利于弥补国企激励不足的问题

    　　证券行业是一个人力资本高度集中的行业，资本市场重要性的提升以及各项改革政策的推进给行业发展带来重大机遇，各公司之间的人才竞争也不可避免。因此，通过股权激励的方式，能够更好的吸引留住人才，鼓励核心成员与公司一同发展。激励计划推出前部分高管薪酬相对偏低，对于部分高管本次激励金额相当于2019 年薪酬的100%~400%，激励效应比较充分，有利于弥补国企激励不足的问题。激励对象、激励金额以及与薪酬比较见表4。

    解除限售业绩考核条件稳健、不失进取

    　　公司在激励计划中选择了归母净利润、加权平均ROE、金融科技创新投入、综合风控指标作为公司业绩考核指标，并设置了指标权重。其中2021 年、2022 年、2023 年对于归母净利润要求分别比2019 年持平、前进至少一名、前进至少一名；对于加权平均ROE 指标要求分别比2019 年提升一名、提升二名、提升二名，鉴于目前公司在选取的可比券商中ROE 属于较低水平，因此业绩指标考核条件稳健又不失进取。此外引入金融科技创新投入作为考核指标凸显了国泰君安重视金融科技在经营管理中的赋能和引领作用；综合风控指标被设定为门槛指标，体现了国泰君安一贯坚持风控为本的经营理念。

    　　激励带来的费用摊销对于公司整体净利润影响有限

    　　本次激励计划需摊销的总费用6.47 亿元，其中，2020~2024 年分别摊销费用1.36 亿元、2.34 亿元、1.71 亿元、0.84 亿元、0.22 亿元，分别占2019 年归母净利的2%、3%、2%、1%和0%，对公司整体净利润影响较小。此外，本次限制性股票来源为公司此前回购的股份，因此，本次激励不增加公司总股本。

    行业供给侧改革与头部集中、风险管理重要性提升趋势下，公司有望持续受益

    　　行业供给侧改革与头部集中、风险管理重要性提升是对证券行业两大主要判断。国泰君安在资本实力、网点布局及业务规模上已形成优势，公司整体规模、各项主营业务稳居行业前；科技投入行业第一，财富管理转型值得期待；公司连续11 年获得证监会AA 评级，注册制背景下券商风险管理能力将成为核心竞争力。

    　　投资建议

    　　本次激励计划将有助于解决国企激励不足的问题，进一步激发员工的积极性与活力，同时激励计划带来的摊销成本对于公司利润的影响有限。整体我们认为本次激励事件影响偏正面。供给侧与头部集中、风险管理重要性提升的背景下公司有望持续受益。

    　　维持2020/2021/2022 股基日均交易分别7200 /7900/8700 元的核心假设下，公司归母净利分别同比+15.0%/+21.3%/8.1%的预测，维持预测2020/2021/2022 的EPS 分别为1.11 元/1.35元/1.46 元，BVPS 为16.28 元/17.40 元/18.62 元，6 月5 日股价对应估值分别为PB0.98/0.92/0.86 倍，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示

    　　权益市场大幅波动，资本市场改革低于预期