爱柯迪(600933)：中小铝压铸件龙头 发力新能源产品

　　汽车中小铝压铸件全球龙头

    　　爱柯迪是全球汽车铝压铸中小件领先企业，将受益于碳排放政策趋严和延长新能源汽车续航里程而带来的单车用铝量提升。我们认为公司未来增长来源于国产替代、募投产能释放带来的原有产品市占率提升和新能源产品放量。其次，2019 年折旧摊销达到新高，我们认为高峰已过，产能利用率提高、资本开支降低，有助于毛利率回升。预计公司20-22 年EPS 为0.56、0.68、0.81 元，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价15.68-16.80 元。

    　　轻量化受益于节能减排趋势和新能源汽车发展

    　　汽车轻量化材料以铝合金为主，铝合金兼具轻质量、高性能和低成本特点。根据公司招股说明书，汽油车和柴油车减重10%分别可以减少3.3%和3.9%的油耗，而新能源汽车减重10%、15%可以提升效能6.3%、9.5%。根据我们的预测，2022 年全球车用铝合金市场预计为7703 亿元（较2020年增长32%），我国新能源汽车车用铝合金市场预计达308 亿元（较2020年增长79%）。

    　　柔性化生产，为全球优质跨国零部件企业供货

    　　公司主要产品包括雨刮系统的连杆支架、驱动臂、电机壳体，转向系统的电机壳体、转向支架、支架管柱，发动机系统的滤清器壳体、油冷器壳体等。产品以中小部件为主，具有多品种、小批量、多批次的特点，所以产品附加值大于大部件。公司产品利润率在行业处于较高水平，主要原因是单一产品规模较大，具备完整的产业链布局、精益化生产和较强的成本控制能力。公司下游客户皆为优质跨国零部件龙头，主要有法雷奥、博世、麦格纳、格特拉克、电产、耐世特，对产品质量要求较高但价格敏感度低。

    　　布局新能源汽车铝合金压铸件和电池箱体

    　　公司布局新能源产品主要跟随客户脚步。客户处于新产品开发的快速增长期，根据2019 年报，公司凭借优异的研发和产品供货能力参与联合开发，目前已获得客户新能源汽车相关项目。其次，布局新能源汽车电池轻量化，宁德时代Pack 使用7 系铝合金用于电池包下箱体，公司成立子公司爱柯迪一捷新能源专业研究和生产铝合金Pack 包箱体。根据2019 年报，公司预计募投项目将在2020 年全部完成，将提高公司产品供应能力。

    　　汽车中小铝压铸件领先企业，首次覆盖，给予“买入”评级我们预计公司20-22 年实现收入27/32/36 亿元（同比+2.4/17.4/15.5%），归母净利润分别为4.8/5.8/6.9 亿元（同比+8.6/21.9/19.2%），对应EPS 分别0.56、0.68、0.81 元，对应PE 为22、18、15 倍。可比公司2020 年PE 估值Wind 一致预期均值为33 倍，鉴于传统业务的市占率提升和新能源业务需要爬坡期，综合考虑，给予2020 年28-30 倍PE 估值，对应目标价15.68-16.80 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：汽车行业周期性波动风险；市场竞争加剧的风险；出口业务风险；原材料价格波动风险。