比亚迪(002594)：总销量仍在回暖 “汉”是EV销量关键点

　　事项：

    公司发布2020 年5 月销量快报：

    　　1） 汽车销量31,821 辆，同比-6%、环比0%，1-5 月累计销量124,903 辆/-34%；2） 新能源车销量11,325 辆，同比-48%、环比-13%，其中BEV 8,278 辆/-46%，PHEV 2,323 辆/-59%，商用车724 辆/-24%；

    　　3） 燃油车销量20,496 辆，同比+71%、环比+9%，其中轿车3,469 辆/+36%、SUV 15,887 辆/+362%、MPV 1,140 辆/-81%；

    　　4） 动力电池装机总量0.77GWH，同比-41%、环比-10%，1-5 月累计装机总量2.96GWH，同比-57%。

    　　评论：

    总销量降幅收窄10PP，新能源销量受“汉”订单影响。比亚迪4 月汽车销量同比-16%，5 月同比-6%，降幅收窄10PP。其中，新能源车销量降幅扩大2PP，燃油车销量增幅上升35PP，表现依旧强劲。新能源车销量同环比较上月表现差，主要因为：1）新车型汉接受预订，部分消费者已下订单或在观望，抑制现有车型购买力；2）受疫情影响，B 端企业新能源汽车采购计划保守，C 端消费者的消费预期降低；3）1H19 的高基数，市场竞争逐步加剧，可选车型越来越多分摊需求。燃油车方面，宋Pro 5 月销量1.4 万辆/环比+2%，持续强劲的表现支撑燃油车销量大幅增长。

    “汉”预售订单突破1.5 万辆，6 月上市后或将带动销量大幅上升。4 月底比亚迪汉开启预售，补贴后预售价在23-28 万元。比亚迪汉搭载了“刀片电池”、华为5G 技术和DiPilot 智能驾驶辅助系统，NEDC 综合工况里程达605KM，电池容量77KWH。在B 级BEV 轿车市场定位低于特斯拉Model 3。目前预售订单已突破1.5 万辆，日均订单量超过比亚迪5 月新能源车日均销量。6 月底上市后，或将成为比亚迪新能源销量回暖的转折点，为销量带来大幅提升。

    刀片电池拟扩产至13GWH 以上，预计对应产值78 亿元。自刀片电池推出后，多家国际品牌车企与比亚迪商谈刀片电池合作。基于目前市场反馈，比亚迪拟扩大重庆弗迪“刀片电池”生产线，从年产能6GWH 扩充至年底13GWH 以上。假设单车电池容量60-80 KWH，刀片电池包600 元/KWH，则单车货值约3.6–4.8 万元，对应新能源车装机量约16-22 万台，总产值为78 亿元。

    投资建议：汉和刀片电池市场反应积极，公司基本面在逐步改善。下半年还将推出宋Plus 和DM4.0 技术，公司销量和利润有望持续改善。中长期有望成为全球电动技术综合供应商，公司半导体业务快速引入战投，提供了业务的估值基准并向分拆上市目标稳步前进。我们维持预测公司2020-2022 年归母净利25亿、39 亿元和49 亿元。维持目标价77.0 元，对应1.4 倍2020 年目标PS，维持“强推”评级。

    　　风险提示：电动车需求低于预期、电池降本低于预期、价格竞争激烈等。