华润微(688396)：功率IDM龙头 前瞻布局第三代半导体空间远大

本报告导读：

    华润微是IDM 半导体企业，并且对外提供特色工艺制造和封测代工服务。其功率产品和BCD/MEMS 制造技术水平领先，未来将深度受益于国产化替代浪潮。

    投资要点：

    投资建议，目标价62.60元。我们预计 2020-2022 年公司归母净利润为5.22、7.17、9.25 亿元，EPS 分别为0.43、0.59、0.76 元，给予公司2020 年7.42 倍PB，对应股价62.60 元。

    公司是国内功率半导体龙头，采用“IDM+代工”模式，其20Q1 业绩同比实现大幅回升。公司IDM 业务聚焦功率半导体、传感器与智能控制领域，其是国内MOSFET 龙头。而其代工业务包括6 英寸和8 英寸特色工艺（1.0-0.11μm），并规划建设12 英寸90nm 产线。随着2H19 景气度恢复与产品获利能力提升，其20Q1 业绩同比回升。

    短期疫情影响不改功率半导体长期增长趋势，在产品结构优化与国产替代浪潮推动下，公司市场份额有望进一步上升。长期来看，功率半导体在工业、新能源等需求等拉动下，未来增长性明确。随着公司中高压MOSFET 占比提升、IGBT 产品进一步突破，高端功率IC 和第三代化合物半导体功率器件布局的深入，预计未来公司功率半导体的产品结构将得到进一步优化，有望推进公司市场份额进一步上升。

    公司加码第三代半导体功率器件研发，积极进行产业并购整合。目前公司已经建成6 英寸SiC JBS 和硅基GaN 功率器件产线，组建GaNMOCVD 外延技术团队。SiC 产品已经交由客户使用，商业化在即。

    同时公司计划通过投资并购方式整合产业链中的优质标的。

    风险提示。募投项目不及预期的风险；下游需求波动的风险；境外法律变动的风险。