三安光电(600703)公司点评：联合成立实验室 加速高端LED业务进度

事件：2020 年6 月7 日，公司发布了《关于全资子公司与TCL 华星成立联合实验室的公告》，双方将共同成立联合实验室，利用各自的LED 技术及显示面板技术及资源优势，共同致力于基于LED 技术和显示面板技术的材料、器件、工艺的研究和开发，特别是具有市场竞争力的Micro-LED 显示器件端到端技术研发及规模化量产工艺的实现，并形成自有的材料、工艺、设备、产线方案及自主知识产权。

    点评：看好公司去库存实现进展，产品结构逐步优化，集成电路业务进展顺利，第三代化合物半导体受益国产替代催化，加速替代海外供应商，高端LED 业务方面，顺利量产并与多家知名企业合作联手推进Mini LED、Micro LED 市场化进程。2019年，公司主营业务LED 芯片价格1-9 月下降21.53%，芯片价格于2019 年底趋于平稳，因此公司2019 年度营收与利润出现同比下滑。基于LED 行业景气度低于，公司去年对库存商品进行合理降价，有效的引导了库存商品销售，2019Q3 和2019Q4，公司存货实现企稳并下降；2020 年公司继续加大传统业务的销售力度，有效引导库存降低，提高公司市场占有率。此外，公司集成电路业务Q1 实现销售收入1.66亿元，相比去年全年2.41 亿元，实现快速增长，公司部分存货增长来自集成电路出货量增加所致，看好公司集成电路业务释放产能，实现盈利。

    联手知名企业推进高端LED 业务，加速市场化进程。公司与国际大厂三星于2018年签署合作协议，建立长期的合作协议，就Mini LED 和Mirco LED 芯片达成供货协议，目前已实现批量供货，成为三星首要供应商。同时，公司与TCL 合作成立实验室，将加速推进新产品的市场应用，有利于进一步提升公司在该领域的技术水平和竞争力。随着联合研发技术的推广，公司高端产品的市场占有率将会得到进一步提升。

    Mini LED 电视推出，推动Mini LED 快速放量。Mini LED 目前主要搭载应用是电视机，我们认为2020 年Mini LED 将实现快速放量，预计将在下半年电视品牌将加大力度推动Mini LED 电视，长期来看，Mini LED 成长动能将来自采用Mini LED 的显示器、新世代智慧车、物联网模块、5G、3D 感测等应用；根据集邦科技数据显示，预估2024 年Mini LED 背光在IT、电视及平板应用的渗透率，分别有机会成长至20％、15％及10％。在供应方面，公司在鄂州投入120 亿投向Mini LED 和Micro LED，项目建成后，公司将成为全球Mini LED/micro LED 芯片主要供应商投资建议：，因疫情影响，20-21 年预计实现净利润由25.33/34.96 亿元下调为19.88/27.43 亿元，预计2022 年实现净利润35.08 亿元。看好公司受益LED 行业供需回暖，MINI LED 成本下降打开市场空间；同时，看好公司IC 业务加速替代海外供应链厂商，维持“买入”评级。

    风险提示：LED 景气度不及预期、集成电路不及预期