禾丰牧业(603609)深度报告:生猪养殖贡献利润弹性 饲料发力养殖后周期

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:周莎 日期:2020-06-08

报告摘要:

    生猪产能触底回升,带动公司饲料快速放量,2020 年一季度猪料销量同比增长71%,随着生猪产能的逐步恢复,公司饲料业务高增长有望持续。此外,2020 年生猪供需矛盾依然存在,猪价高位盘整,全年猪价看至30 元/公斤,未来1-2 年,公司生猪出栏量有望维持翻倍增长,2020 年利润弹性可期。

    考虑到公司一季度饲料销量呈现高速增长态势,我们将公司2020-2022 年归母净利润16.02/17.00/18.11 亿元上调至16.97/17.84/18.96 亿元,EPS 分别从1.74/1.84/1.96 元上调至1.84/1.93/2.06 元,参考可比公司2021 年6XPE,给予公司2021 年9XPE,对应目标价17.37 元,上调至“买入”评级。

    主要观点:

    公司概况:业绩稳健增长的农牧白马

    公司成立于2003 年,立足于中国北方,从饲料业务做起,逐步延伸至肉禽产业、原料贸易、生猪养殖等领域,是中国东北的饲料行业龙头,也是北方最大的农牧集团之一。2015-2019年间, 公司营业收入CAGR+16.39% , 归母净利润CAGR+39.78%,在农牧行业的表现实属亮眼。从收入来源上看,2019 年,公司饲料、禽产业营收占比44%/37%,合计营收占比81%,是公司主要的收入来源。

    饲料:生猪养殖规模化进程提速,养殖后周期开始发力

    非洲猪瘟抬高生猪养殖行业准入门槛,在市场上暂无有效疫苗的背景下,散养户或将永久性退出生产,大型养殖集团凭借其在生物安全防控水平、融资渠道以及种猪资源等方面的优势快速产能扩张节奏,生猪养殖规模化进程提速,倒逼上游饲料企业集中度进一步提高。2019 年10 月能繁母猪存栏首次环比转正,已实现6 个月环比正增长,随着生猪产能的持续恢复,公司猪料凭借过硬的质量有望快速放量,市占率有望加速提升。

    白羽肉鸡:供给偏紧而需求趋旺,禽产业链高景气度持续

    从供给端来看,2015-2018 年,我国白羽肉鸡祖代引种量维持低位,2019 年下半年引种量虽有所回暖,但按照产能传导周期推算,2020 年白羽肉鸡供给仍将维持相对紧缺的状态;从需求端来看,禽肉是我国第二大肉类消费品类,和猪肉存在较强的替代关系,受非洲猪瘟疫情影响,生猪供给大幅下滑,禽肉替代需求旺盛。我们认为,供给偏紧而需求趋旺,禽链高景气度有望持续,带动公司禽产业利润持续释放。

    生猪养殖:量价齐增,生猪养殖贡献公司利润弹性

    从猪价上看,受非洲猪瘟疫情影响,生猪产能去化幅度远超历史最高点,在市场上暂无有效疫苗的背景下,生猪产能恢复进程缓慢,生猪供需矛盾支撑猪价维持高位,2020 年猪价仍将维持高位,全年猪价看至30 元/公斤;从出栏量上看,公司于2016 年开始部署生猪养殖业务,截至2019 年末,公司生产性生物资产(猪+鸡)同比增长211.06%,预计,2020 年公司控股与参股企业合计生猪出栏量将达到60 万头。我们认为,量价齐增,随着公司生猪产能的快速释放,生猪养殖业务有望贡献公司利润弹性。

    投资建议:

    考虑到公司一季度饲料销量呈现高速增长态势,我们将公司2020-2022 年归母净利润16.02/17.00/18.11 亿元上调至16.97/17.84/18.96 亿元,EPS 分别从1.74/1.84/1.96 元上调至1.84/1.93/2.06 元,参考可比公司2021 年6XPE,给予公司2021 年9XPE,对应目标价17.37 元,上调至“买入”评级。

    风险提示

    畜禽肉类价格大幅下跌风险;原材料价格波动风险;重大疫情扩散风险。