水泥行业周报:进入雨季淡季 华南华东区域有多大下行空间?

类别:行业 机构:中信证券股份有限公司 研究员:罗鼎/杨畅 日期:2020-06-07

  核心观点

      雨水天气持续,发货环比减弱,库存略有回升,全国价格回落。受雨水影响,本周水泥行业出货率明显下降,全国范围出货率80.5%,环比降低8.3pcts,去年同期(6月第一周)为81.8%;区域上看,西南/华中/华东/华北/西北/华南/东北出货率为95.5%/81.4%/80.7%/80.6%/77.2%/75.0%/58.8%,华南、华东、华中受雨水冲击明显,西南及西北部分地区仍产销平衡。

      本周库存继续回升(全国平均库容55%,环比+1pcts),华东、西南、西北库存低于去年同期水平,西北库存处于历史低位。

      价格开始出现回落,本周全国高标水泥吨价格为440元(环比-2元),其中华东(环比-3元至483元)、华中(环比-3元至500元)、华南(环比-3元至480元)回落;全国平均价格较去年同期(6月第一周)高5.5元。

      进入雨季淡季,华南华东区域有多大下行空间?受雨水扰动影响,需求阶段性回落,6月初至8月中旬为华南及华东区域水泥市场的传统淡季。我们复盘了2016-2019年华东、华南区域雨季(从价格开始回落到价格企稳回升的区间)的水泥价格降幅以及对应期间的股价最大回撤:2016-2019华东雨季价格降幅介于25-43元,期间海螺股价的最大回撤介于5%-16%;2016-2019华南雨季价格降幅介于10-38元,期间华润股价最大回撤介于6%-34%。考虑到2019年雨季雨水已显著高于历史平均水平,且从降雨量角度看,就目前而言雨水扰动同比小于去年同期,叠加下游实际需求旺盛,2020年雨季或继续呈现“淡季不淡”局面,我们预计南方区域今年雨季价格回撤小于去年,相关区域水泥龙头股价继续下行空间有限。

      两会后进入政策落地期,维持2020年基建投资增速预测12.3%,若考虑抗疫特别国债或有部分用于重大基建投资,基建增速可进一步提升至15%。两会期间逆周期政策如期落地,积极的财政政策更加积极有为,稳健的货币政策更加灵活适度。综合考虑专项债扩容及用于基建比例提升(规模提升1.6万亿至3.75万亿,比例升至50%共1.88万亿)、部分专项债作资本金的乘数效应(拉动总投资2.25万亿)、用于基建的国家预算内资金稳中有升(同比+3.5%)、以及撬动比例提升(回升0.1x至5.9x),我们上调2020年基建投资增速预测至12.3%(原预测为10.9%)。此外,抗疫特别国债或有部分用于重大基建投资(预计规模约5000亿),或将带动基建进一步回升(增速约15%)。