比亚迪(002594)：燃油车销量持续增长 新车上市有望拉动新能源车销量改善

　　核心观点

    燃油车销量快速增长拉动公司整体销量持续改善。5 月公司整体销量3.18万辆，同比下滑6.2%，下滑幅度继续收窄9.7 个百分点，持续改善；1-5 月累计销量12.49 万辆，累计同比下滑34%。5 月新能源汽车销量1.13 万辆，同比下滑48.3%；传统燃油汽车销量2.05 万辆，同比大幅增长70.5%。5月份，公司销量同比下滑幅度继续收窄，主要受传统燃油车销量增长拉动。

    新能源车销量下滑幅度有所扩大，比亚迪汉订单量快速上升。5 月新能源汽车销量1.13 万辆，环比下滑12.9%，同比下滑48.3%，下滑幅度有所扩大；1-5 月累计销量4.65 万辆，累计同比下滑60.9%。从具体车型上来看，5 月新能源乘用车销量1.06 万辆，环比下滑13.5%，同比下滑49.4%；新能源商用车销量724 辆，环比下滑1.2%，同比下滑24.1%。纯电动乘用车销量8278 辆，同比下滑45.9%；插电式混合动力乘用车销量2323 辆，同比下滑58.8%。比亚迪汉自4 月底接受预定以来，订单量快速上升，目前已经超过1.5 万辆，比亚迪汉预计于6 月份上市，上市后有望拉动新能源车销量改善。

    传统燃油车保持高速增长，宋Pro 持续热销。5 月传统燃油汽车销量2.05万辆，环比增长8.9%，同比增长70.5%，保持高增长趋势；1-5 月累计销量7.84 万辆，累计同比增长11.6%，远好于行业平均水平。从具体车型来看，5 月轿车销量3469 辆，同比增长36.4%；SUV 销量1.59 万辆，同比大幅增长361.8%；MPV 销量1140 辆，同比下滑81.1%。宋Pro 维持热销，3、4 月份销量均破万辆，拉动公司燃油车3 月份以来连续实现正增长，有望拉动公司盈利持续改善。

    　　财务预测与投资建议

    　　预测2020-2022 年EPS 为1.02、1.40、1.73 元，可比公司为新能源汽车、动力电池等相关公司，可比公司2020 年PE 平均估值68 倍，目标价69.36 元，维持增持评级。

    　　风险提示：新能源车、传统车销量低于预期风险、新能源车补贴退坡幅度超预期风险、政府补贴等低于预期、手机部件业务低于预期的风险。