中宠股份(002891)：乘行业东风 享发展契机

　　乘行业东风，享发展契机

    　　結論與建議：

    　　中宠股份深耕宠物食品行业，目前拥有1000 多个宠物食品品种，在国内宠物行业欣欣向荣之际，公司有望享行业红利，迎来发展契机。预计2020-2021年将分别实现净利润1.01 亿和1.43 亿，分别同比增28%和41%，EPS 分别为0.60 元和0.84 元，当前股价对应PE 分别为60 倍和42 倍，首次覆盖，予以买入投资建议。

    自主品牌声名渐起，国内业务发展迅速。目前，公司OEM/ODM 出口业务收入占比约80%，随着国内宠物消费崛起，公司以自有品牌加码内需市场，境内年均收入增速超40%。目前，自有品牌“Wanpy”已具有一定知名度。2020Q1 疫情影响下，出口订单延迟交付，国内收入占比达25%，同比增长近五成。对照出口、内需两方面，国内业务享自有品牌溢价，毛利率显著高于出口。伴随自有品牌影响力逐渐提升，公司国内业务前景广阔。

    产能不断扩充，干湿粮有望双轮驱动。目前，公司95%收入源于宠物零食及宠物罐头，但宠物主粮类收入增长迅速，产能利用率达六成左右。

    　　依据公司上市以来产能布局和规划，以及养宠群体年轻化趋势，我们认为将逐渐形成“干粮+湿粮”双轮驱动的收入结构，产能不断扩充亦将进一步强化竞争力。

    从渠道看，公司产品外销至50 多个国家和地区。对内，产品已进入多个大型商超，销售区域覆盖31 个省级行政区，并与多家电商达成战略合作，在专业渠道上，通过入股新瑞鹏医疗集团加深产品在专业领域推广。公司渠道布局完善，有利于加强品牌印象，提升市场份额。

    原材料成本影响有望减弱，品牌培育影响费用。拆分生产成本来看，原材料成本占约60%，因此原材料价格波动对公司成本端影响较大，但随着品牌溢价提升以及高毛利率的产品占比上升，原材料价格影响将有所减弱。另一方面，2020 年以来，鸡肉价格已有所下降，成本压力减轻。

    　　费用上，品牌培育阶段销售费用增长在所难免，预计一两年内费用投放效果将有体现。

    风险提示：原材料价格大幅上涨，出口订单低于预期，境内业务增长不及预期