豫园股份(600655)点评:拟收购复星津美 深度布局化妆品赛道

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:赵令伊/罗贤飞 日期:2020-06-06

  投资要点:

    事件:2020 年6 月3 日,豫园股份全资子公司豫园美丽健康集团拟出资5.58亿元人民币,投资收购亚东北辰投资管理有限公司(实际控制人为郭广昌)持有的复星津美74.93%股权。交易完成后,豫园股份持有复星津美的股权将由13.65%上升到88.58%。复星津美拥有以色列化妆品品牌公司AHAVA 的100%股权及草本护肤品公司WEI 的 68%股权。

      2019 年复星津美实现营业收入6.05 亿元,净利润-2667.12 万元,净资产8.26亿元。

    收购优质品牌,助力业绩持续提升。复星津美已形成化妆品垂直生态的多品牌矩阵,旗下AHAVA 和WEI 为稀缺优质中高端品牌;2016 年,收购以色列国宝级护肤品牌AHAVA的100%股权,拥有强大的研发能力;2018 年,战略投资韩国创新美妆头部企业Nature &Nature;今年3 月,收购美国高端草本护肤品牌WEI Beauty 的68%股权,售价在200-1280 之间。2019 年,AHAVA 营业收入约4.55 亿元、净利润约0.18 亿元;WEI 营业收入约1.14亿元、净利润约0.24 亿元。AHAVA 在天猫单品牌日活动中单日销量近千万元,曝光互动3 亿多次,远超同类同期品牌,实现从小众视野跃升至行业前列,为豫园股份的化妆品赛道注入持续动力和品牌价值。

    持续升级豫园家庭快乐消费产业集群,深度布局化妆品赛道。豫园股份正在智造植根于中国的家庭快乐消费产业集团,践行“产业运营+产业投资”双轮驱动,秉承快乐、时尚的理念,构建“家庭快乐消费产业+城市产业地标+线上线下会员平台”的三位一体战略。此次投资收购可进一步丰富、充实快乐豫园股份在时尚版图中的战略性品牌及产品资源,我们预计豫园股份在中国市场的品牌影响力及商业、产业资源,有望促进AHAVA、WEI 等品牌与上市公司现有资源在供应链、市场影响、销售渠道等方面产生较好协同效应,同时增厚公司业绩。

    稳步推进外延式扩张,“经验丰富管理团队+优质产业资源”实现产业整合协同发展。自2020年以来,公司依次收购法国轻奢珠宝品牌DJULA、中华老字号白酒品牌金徽酒,加速布局快乐时尚产业。豫园股份总裁黄震总拥有丰厚的化妆品行业经验,曾从0 到1 成功打造佰草集品牌,公司化妆品团队具有行业竞争力。此次收购复星津美,有望借助复星医药的产业研发实力和豫园的国潮文化焕新元素,以及东方美学生活方式线上平台——東家APP 的优质会员资源,发挥复星与豫园的多品类协同效应,力争建立具备国际声望的中国领先化妆品集团。

    上调盈利预测,维持“买入”评级。在“珠宝产业持续扩张+股权激励深度绑定+地产业务经营稳健”的驱动下,豫园股份持续布局消费板块的布局,有望提升公司业绩稳健性及估值水平。考虑并表金徽酒和复星津美的股权收益下,我们上调盈利预测,预计公司20-22年EPS 分别为 0.94(原值0.91)/1.1(原值1.06)/1.37(原值1.32)元,对应PE 仅为9/8/6倍,维持“买入”评级。