长安汽车(000625):料5月环比继续改善自主增利合资减亏助力扭亏

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:常菁 日期:2020-06-06

公司近况

      我们近期邀请了长安汽车参加中金中期线上策略会,与投资者进行深入交流。

      评论

      料5 月环比继续改善,同比有望实现大幅增长。受自主品牌拉动,4 月公司批发销量同比大幅+32%,其中长安乘用车批零销量分别为6.8、6.6 万辆,同比增速均超过70%,长安福特批零销量均恢复至1.8 万辆,同比+20%左右。进入5 月,长安乘用车仍然贡献主要增量,长安福特和马自达也表现出较强的需求回暖。根据乘联会周度数据,我们预计5 月长安乘用车批发销量环比+10%,达到7.5 万辆,其中CS75 系列销量超过2 万辆,逸动PLUS 销量超过1 万辆。长安福特批发销量达到2.0 万辆,长安马自达批发销量达到1.4 万辆,环比增速超过10%,同比实现大幅增长。按照环比+10%估算,我们预计公司5 月销量同比增速超过50%。

      自主增利、合资减亏,助力2020 年仍能实现扣非扭亏。目前集团库存水平低于2 个月,长安自主库存水平在1.7-1.8 个月,长安福特和马自达库存处于略超1 个月的较低水平,健康库存有助于维持价格体系稳定。公司维持2020 年191 万辆的销量目标,长安乘用车销量目标为75 万辆,其他板块同比均有不同幅度增长。

      自主品牌方面,我们预计CS75 PLUS 年2020 年销量有望超过20万辆,按照单车边际利润1.5 万元计算,贡献15 亿元利润;另外,公司蓝鲸1.4T/1.5T 发动机+7DCT 在产品中的渗透率继续提升,结合其他零部件采购降本,我们认为整体单车盈利也有望提升;其次,受益于X7 上市后的强劲表现(4 月销量回到1 万辆以上),我们认为欧尚有望实现减亏;最后,长安新能源2019 年亏损4.8亿元,持股比例降低也将带来亏损收窄。

      合资品牌方面,长安福特目前呈现良好的恢复态势,月销超过2万辆,公司预计月销达到2.0-2.5 万辆能够实现盈亏平衡,6 月全新中大型SUV 探险者即将上市,后续仍有林肯品牌2 款新车投放,我们认为今年有望大幅减亏;受疫情影响长安马自达1 季度销量降幅较大,目前销量逐步恢复,全新车型CX-30 于5 月上市、后续将贡献增量,我们保守预计全年贡献盈利有所下降;另外长安PSA 彻底剥离也将带来10 亿元左右的亏损收窄。

      估值建议

      受行业表现影响,公司股价5 月以来走势不强,我们认为长安自主产品强周期仍将持续,行业需求逐步回暖后将更加凸显。长安A/B 当前股价对应2021 年8.2 倍/2.6 倍P/E,维持2020/2021 年盈利预测,维持跑赢行业评级及目标价12 元/4.5 港币(2021 年10/3倍P/E),较当前股价具有17%/17%的上行空间。

      风险

      车市需求下滑超预期;自主新车型表现低于预期。