中国可转债周报:转债也能做因子模型吗?

类别:债券 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:杨冰/房铎/陈健恒 日期:2020-06-05

  策略观点

      【转债市场策略展望】

      转债也能做因子模型吗?答案一定是肯定的,因子模型本身经过国内外多年实践早已与“难于实现”没有关系,而转债就算有一定特殊性,也不应该做不了。疑惑可能更多来自于这些方面:

      1、转债本身是一个衍生品,价格走势很多时候“身不由己”,但如果再分别做正股、期权、债底的模型,则很难再拼回到转债上去——这个问题最好解决,不把转债的价格波动作拆分、拿它直接当作一个普通的价格变动就好,至于转债特性(如溢价、条款等),可以通过定制一些因子来反映;

      2、个券少,容纳不下太多因子,效果不好与过拟合之间的界限太近——这个问题能解决,但需要在实践中重视。不过,好在至少2018年之后,个券样本少的问题已经明显缓解。事实上,如果是15 年那种个券数量,转债肯定没办法做因子回归;

      3、其实更多的疑问还是来自:即便能做,有用吗?这里要看投资者用它来做什么。一个常见的误区是想用一个工具解决所有的问题——至少在转债上行不通。

      我们的目标也不在此,这里,我们更需要的是一个能既方便也稍有精确性地去描述市场的工具。一个原因是,随着个券增多,我们已经比较难以像更早期那样,只是看一看指数和自选股就能准确地描述市场了,而描述市场又是一项核心能力——事实上,投资者之间在预测能力上不易拉开差距,长期稳定水平明显高于50%的话基本要靠样本足够小,而描述能力却能真正拉开差距。

      下面我们来介绍一个简单的实现方式(仍基于Python)。在此我们不打算对因子模型和python 做过于基础的介绍,下面用到的也都非常简单易懂,而是着重介绍因为是转债,而做的特殊处理。这里我们用的基本模型仍是最简单、经典的形式,包括单因子测试和多因子回归两种形式。

      【市场回顾】

      本周股市全面反弹,上周五至本周四收盘,万得全A 上涨3.84%,上证50 上涨2.62%,创业板指上涨4.69%,中小板指上涨5.21%,主要指数均收复前一周下跌失地,点位上普遍超过5 月上旬平台位置,中小板相关指数在4 月起的反弹中进度较慢,本周也反弹至前高位的密集成交区。本周前四天日均成交额7375 亿元,较上周有明显提升。行业层面,电子、传媒、零售、通信、汽车涨幅居前,煤炭、钢铁、农牧、建材涨幅落后,本周市场对“复苏”概念有所倾斜,服务性消费、商贸零售、汽车领涨频次提升,不过这些同时也是此前相对落后的板块,与这类板块穿插领涨的是电子、通信、传媒等品种,消费板块的分化开始出现。

      转债指数上周五至本周四上涨1.62%,幅度低于各股指。个券层面,振德(62%)、春秋(20%)、新天(19%)、精测(18%)、国轩(17%)涨幅居前,特发(-13%)、凯龙(-11%)、广电(-9%)、模塑(-7%)领跌。全市场平均平价溢价率下跌2.4 个百分点,百元以上平价的品种整体溢价率仅小幅下调0.1 个百分点。

      【转债/公募EB 一级市场跟踪】

      本周新公告了3 个转债预案,为华东重机(12.48 亿元)、祥鑫科技(6.47 亿元)、彤程新材(9.95 亿元);证监会新受理4 个转债预案,为迪瑞医疗(7 亿元)、东方电缆(8 亿元)、盈峰环境(15亿元)、大秦铁路(320 亿元);4 个方案过会,为花王股份(3.3亿元)、龙大肉食(9.5 亿元)、特发信息(5.5 亿元)、隆基股份(50 亿元);大胜达(5.5 亿元)拿到核准批文。目前核准待发个券共22 只860.5 亿元,已过会未核准个券共18 只268.2 亿元。

      【私募EB 信息追踪】

      本周没有新增私募EB。