行业与主题配置策略专题：核心资产短期涨估值动能衰竭 关注扩内需和国产替代

　　核心观点

    　　近期行情总结：后疫情阶段，消费复苏和中美贸易摩擦成主线年初至今，国内外新冠疫情的进展成为行情重要主线。与此并行的另一条主线是，贸易摩擦有所升级，经济增长存在压力，全球货币宽松的背景下，业绩确定性较高的必需消费品核心资产龙头获得机构抱团，稳健上涨。近期，随着国外新冠确诊增速放缓，疫情防护、核酸检测相关板块行情落幕。而5 月中旬美国升级对华为的制裁和5 月下旬召开的全国两会催生了两条重要主线：芯片国产替代（光刻胶等）和扩大内需（乳业、农村电商、网红直播等）。

    　　配置策略：核心资产短期涨估值动能衰竭，关注扩内需和国产替代根据股票估值DDM 模型的核心变量（企业盈利、流动性、风险偏好） 分析，近两个半月以来核心资产龙头股单边涨估值行情主要受流动性宽松因素驱动。3 月23 日，美国推出无限量化宽松政策，直接刺激以美元计价的黄金资产显著上涨，同时也影响了国内市场对货币政策进一步宽松的预期。时间节点上，正好与核心资产龙头股本轮大涨行情相吻合。在今年已多次降准降息，资金利率已出现明显下行，处于历史低位的背景下，叠加央行近期对经济基本面持续向好的判断，我们认为市场最宽松的时期或已过去。十年期国债到期收益率和央行重启的7 天逆回购利率已出现反弹。由此判断，作为近期驱动核心资产龙头股强势上涨的核心变量，流动性宽松已经出现边际变化，短期或不会更宽松，那么短期核心资产涨估值的动能或逐步衰竭。

    　　在成长股投资方面，我们认为两会政府工作报告和中美贸易摩擦是重要驱动因素。其中，两会政府工作报告提出，重点支持“两新一重”

    　　建设，以及坚定扩大内需。2020 年新基建是典型的景气拐点型产业主题，将类似2019 的5G 产业设备端行情。目前，新基建中落地较快的有5G、大数据中心和特高压等，我们建议继续关注5G 产业链应用端（高清视频、虚拟现实等）以及大数据等相关核心标的。扩内需方面，重点强调支持生活服务业线上线下融合；支持电商、快递进农村，拓展农村消费，我们建议积极关注农村电商、网红直播、可选消费等主题。另外，近期美国升级对华为芯片产业链制裁事件将加速国产芯片替代进程，尤其是光刻胶产业。我们认为核心科技国产替代是长期的产业型投资机会，有望获得业绩提升和政策支持的双重催化，下半年可继续重点关注。

    　　风险提示：宏观经济下滑；全球新冠疫情超预期；企业复工复产进度低于预期；金融监管超预期。