雅化集团(002497)：锂产业+民爆双轮驱动 长效成长远景可期

　　公司起步于民爆业务，再布局锂产业打开业绩成长瓶颈。公司为老牌民爆企业，通过爆破一体化业务模式与并购扩张维持民爆主营稳步成长。与此同时，公司积极布局锂产业，新建2 万吨锂盐项目顺利投产兑现自身综合实力，并形成保障资源+巩固客户群体的业务生态。目前，公司已成为民爆产业综合实力龙头企业之一，锂产业核心竞争者，后续具备广阔成长空间。

    　　民爆产业集中化发展趋势明晰，“强者恒强”为长期趋势。民爆产业规模优势与平台化管理模式是当前市场风格下主要竞争点，并购管理经验与业务一体化经营成为核心竞争点，具备规模化与平台化运营能力企业才能在产业并购浪潮中持续做强，享受市场规模与业务覆盖的双重增长。

    　　民爆产业龙头地位牢固，产业规模+集中化趋势同向驱动业务成长。公司作为民爆产业龙头企业之一，长期通过兼并收购方式提升市场覆盖范围，有效搭建平台化并购通道，产业规模提升显著。此外，公司业务布局符合政策端鼓励方向，在炸药、民爆服务、运输以及军工方面搭建立体化产业协作模式，有效提升利润水平与产业地位。

    　　疫情扰动不改氢氧化锂需求远景，应用场景高端化加深供给竞争格局。2020年尽管受疫情影响，但下挖产业数据依然能看到氢氧化锂需求韧性。下游差异化的应用场景与精细化的产品性能对上游产线提出更高需求，仅有具备稳定锂矿供应、优质产线建设、丰富加工经验与技术沉淀等多方面优势才能优先受益于产业成长，并转化为产销率、产能利用率、毛利率等指标提升，形成由自身优势向业绩兑现上的逻辑印证。

    　　当下雅化正通过资源渠道优化、产线再造、客户对接等方面重塑自身锂产业发展，长效成长前景可期。新建成2 万吨锂盐产线建成后将成为海外客户认证平台，在品质与数量双重保障下为产品挺进全球核心供应链提供背书，而后续远景发展规划也向市场进一步证实公司长期发展锂产业决心与潜力。

    　　投资建议：民爆行业景气修复，公司向业务一体化与管理平台化转型，收入水平与利润空间将进一步提升；同时，公司锂盐新产线顺利投产证明自身综合实力，上游资源供给保障与优质客户群体贡献协同效应，成本转移与品质溢价有望提升毛利空间。根据估值模型测算2020-2022 年归母净利润为2.0/3.1/3.7 亿元，EPS 为0.21/0.32/0.38 元，对应PE 分别为40.7/26.1/22.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：3C 及新能源汽车产业等下游领域需求增速不及预期风险；盐湖或锂矿供给超预期风险；公司新扩产产线品质不及预期风险；民爆市场景气不及预期影响。