营销传播行业专题研究：整合营销服务商上市 从校园到数字 大客户大渠道

　　从校园媒体营销寡头到综合广告传媒企业，数字营销业务快速发展。三人行成立于2003年，公司早期专注于开拓校园媒体资源，2014年进军互联网领域并大力发展数字营销服务，逐渐形成以数字营销、场景活动、校园营销的核心业务体系，2020年5月在上交所上市，募集资金总额为10.47亿元。IPO发行后，公司控股股东为西安多多，持股26.52%；实际控制人为钱俊冬和崔蕾（夫妻关系），合计股权比例为56.09%。

    　　宏观经济下行给广告行业带来压力，关注快消品、通讯、汽车行业边际改善，互联网广告细分领域市场规模呈现高增长态势。20Q1受疫情影响，我国GDP当季同比-6.8%，广告作为经济后周期行业承压。耐用品与可选消费品企稳、5G业态发展、政策补贴等因素有望带动快消品、通讯、汽车行业回暖。数字营销市场规模快速扩张，成为广告行业发展重要动力。

    　　数字营销服务助力营收高增长，现金流情况总体健康，应收账款周转情况逐年改善。2019年公司实现营收16.31亿元，同比增长48.38%，实现归母净利1.94亿元，同比增长56.11%，数字营销服务占总营收比例85.98%，成为公司营收增长的重要驱动。

    　　公司近三年应收账款周转天数持续下降，2019年为87.8天，营收回款较好，经营性现金流健康。

    　　上游积累字节跳动等优质媒体资源，下游与快消、通讯行业知名企业客户发展长期业务合作，整体盈利能力强，期待公司未来长线稳定发展。公司主要客户涵盖电信运营商、快消品等广告投放景气度较高的行业，并通过直销模式增强客户黏性。

    　　头部主流媒体采购占比逐年加大，2019年前五大供应商采购占比55.93%，字节跳动排名第一。同时，公司整体毛利率表现优于同行业可比公司，反映较强盈利能力，结合其上下游情况，看好公司未来发展。

    　　风险提示：宏观经济不景气；市场竞争加剧；广告主流失；行业监管趋严