美凯龙(601828)：定增项目继续发力新零售和家装新业务 塑造中长期增长点

　　事件：公司拟非公开发行A 股，数量将不超过9.13 亿股（占本次发行前总股本的25.72%），募集总额不超过40亿元。此次定增将主要用于以下几个项目的建设：1）佛山、南宁、南昌家居商场建设，项目投资金额/拟使用募集资金分别为24.6/19.6 亿元；2）天猫“家装同城站”建设，项目投资金额/拟使用募集资金分别为8.9/2.2 亿元；3）3D 设计云平台建设，项目投资金额/拟使用募集资金分别为6.2/3.0 亿元；4）新一代家装平台系统建设，项目投资金额/拟使用募集资金分别为6.3/3.5 亿元；5）偿还公司有息债务，拟使用募集资金为11.7 亿元。公司拟建设项目投资总额为57.8 亿元，拟使用募集资金40 亿元。

    　　填补空白核心城市标杆自营店，强势抢占优质线下流量入口。截至2020 年3 月31 日，公司经营了87 家自营商场，249 家委管商场，通过战略合作经营12 家家居商场，并以特许经营方式授权开业46 个特许经营家居建材项目，共包括428 家家居建材店/产业街。根据公司2019 年报，公司筹备中的自营商场33 家，储备已取得土地使用权证/已获得地块委管项目359 个。公司此次定增项目进一步推动佛山、南宁、南昌三地自营商场建设，旨在覆盖空白核心城市，打造自营标杆门店，带动当地委管商场的发展。公司传统线下门店仍保持稳步扩张，并且出租率良好，2019 年公司自营/委管商场出租率分别达到93.4%/93.5%。

    　　积极推动新零售变革，增强家居商场业务核心竞争力。2019 年5 月公司牵手阿里，双方已在大数据应用、商场数字化升级和线上线下一体化营销等方面取得阶段性成果。此次定增建设的天猫“家装同城站”即天猫平台的“红星美凯龙官方旗舰店”，采用LBS（Location Based Services，基于位置的服务）技术进行本地化商品展示和本地化服务承接，可根据消费者地理位置向其线上推送所在区域的本地化商品界面。同城站实现美凯龙线下门店品牌与线上一致，并根据消费者地理位置进行精准推荐，消费者可实现“线上逛店”，线上直接购买或到附近门店购买两种购买方式均可实现，下单后可选择于线下商场自提产品或由品牌经销商上门配送安装。通过对接阿里和美凯龙的系统，实现“商品上架、订单、支付、服务”一体化。美凯龙新零售渠道的变革进一步为商场增加流量，从而增强对客户的吸引力，保持自身家居商场业务的核心竞争力。

    　　家装业务持续发力，重塑资产价值。公司定增项目继续推进家装业务3D 设计云平台及系统平台建设，打造强势中后台系统，增强家装业务软实力。截至2019 年底，公司在全国开设121 家自营家装门店，利用已有家居商场门店渠道，可以实现家装业务快速的全国化布局，节省了家装业务获客成本，并且享受商场内已有的供应商资源。公司的家装业务将进一步促进提高商场内的客单价及复购率，为消费者提供优质一站式服务。公司家装业务依托原有线下渠道进行发展，原有家居商场通过收租逐步实现资产变现，但家装业务的拓展，将焕发公司现有商场“新的活力”，重新定义公司资产价值。

    　　公司为国内龙头家居商场，推动家装业务发展和新零售转型，重塑公司价值，维持“ 买入” 评级。预计公司2020~2022 年实现归母净利润50.67/60.50/72.24 亿元，同比分别增长13.1%/19.4%/19.4%，当前股价对应PE 7.2X/6.0X/5.0X。

    　　风险提示：疫情持续蔓延，地产销售不及预期，家装业务不及预期，宏观经济波动，定增失败的风险。