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    　　【基金】基金投资报告：如何把握公募基金的“收益黄金期”*徐高股票与基金“动量/反转”效应本质不同，基金业绩应由动量效应主导。股票的动量效应是通过投资者看多和看空的股票的群体行为所直接驱动，但基金投资者对于基金的申购与赎回行为很难主导基金业绩的涨跌。 理论上，基金的业绩表现本质是由基金经理的投资能力所决定的，故基金业绩应以动量效应主导。份额的变动会在一定程度上影响基金业绩，但不应该成为业绩变动的主要因素。

    　　美国公募基金存在“业绩均值回归”效应。公募基金单年度业绩差异巨大，但经过数年运作后，基金的业绩会趋同且无显著性差异，即中短期业绩具有动量效应，但长期均值回复。大部分基金经理不具备持续跑赢同行的能力，虽然存在着极少管理人可以持续战胜市场，但将寻找这样的基金经理无异于彩票中大奖。投资经理高离职率是不稳定因素。

    　　中国公募基金存在“业绩衰减”效应。中国公募基金存在一定程度的“业绩差异衰减”现象，但并未达到“均值回归”的程度。中国市场的有效性较美国公募市场是偏弱的，长期来看依然存在一定的alpha。通过定期筛选优质基金以替换业绩衰减的基金策略较长周期持有基金更为可取。

    　　基金经理和基金产品存在动量效应，但逐年减弱。管理时间越长、历史业绩越差的基金经理未来离职率越高。基金产品的动量效应稳健性随着观察期的延长而减弱，且在未来一段时间后出现一定的反转效应。产品层面动量效应稳定性的减弱或源于基金经理的投资生命周期。历史业绩不佳的投资经理离职后，新入职的相对优秀的投资经理使得部分原始业绩不佳的产品业绩得到逆转，或是对产品层面未来可能出现反转效应的合理解释。