晨会纪要

类别:晨报 机构:民生证券股份有限公司 研究员:田铭 日期:2020-06-05

客户观点反馈

    我国复工复产有望继续深化,可能更多领域呈现明显复苏,海外疫情可能继续呈现见顶回落趋势,外需前景也可能会有边际改善,侧重在复苏深化的主题基础上继续挖掘结构性机会,如新基建(科技)、汽车家电、券商等行业的修复。

    总量观点

    民生策略:中观行业观察:地产、汽车5月销售同比增长均创两位数(喻雅彬,分析师:S0100520010002,(8610)85127730)行业配置建议:

    三大因素助力市场情绪回暖,建议关注消费电子、非银、新能源汽车、光伏。短期三大因素助力市场情绪回暖:1.大国对垒风险暂缓,美元指数持续下跌,北上资金净流入放大;2.国内经济基本面稳步改善;3.跨年中货币宽松概率上升。配置上建议关注两条主线:1.受益于外资流入,估值处于低位,3月末以来反弹幅度相对落后的核心资产标的,重点关注保险;2.受益于外围风险暂缓,景气预期改善的行业,重点关注消费电子、光伏、新能源汽车、券商。

    行业景气度综述:

    海外复工:Fed经济活动指数仍在低位徘徊,服务业复苏快于工业。美国本土用电需求约过去两年同期均值的90%,环比略有回升。全美酒店入住率、高盛和红皮书商业零售同比持续回暖。工业方面,美国汽油消费量恢复进入平台期,炼油厂开工率、粗钢周产量仍在底部徘徊。

    资源品产业:螺纹钢周产量创近5年新高,淡季将至社会库存去化放缓。原材料和产成品价格PMI双双回升,结合CRB指数看5月PPI有望迎来拐点。建筑业PMI显著改善,钢材、水泥发货亦也验证施工活动的回暖。全国高炉开工率接近去年峰值,螺纹钢周产量创近五年新高。钢厂需求强劲带动原料价格上涨,铁矿石较4月末的低位涨17%,焦炭节后两度提价。但梅雨季将至,螺纹钢库存去化放缓。

    基建地产产业:百强房企5月销售额当月增长12.2%,水泥、玻璃涨价。全国商品房销售持续复苏,5月百强房企销售额当月同比+12.2%,累计同比为-7.9%。30大中城市5月成交面积当月同比-2.34%,累计同比-25.38%。

    科技产业:美光调高第三财季营收指引,欧车企加快电动车布局。DRAM供应商库存去化得宜,Trend Force预期Q2 DRAM整体均价相较上一季上涨约0~5%。全球第三大DRAM供应商美光科技提高第三财季营收指引。受疫情影响平板和笔记本电脑需求增加,5月14寸笔记本面板报价环比再升0.1美元/片。欧盟激励政策推动欧车企加快电动车布局,产业链上下游整合加速,供应偏紧支撑钴价上行。

    消费产业:5月汽车销售当月同比增11.7%,猪价初显止跌迹象。5月末猪肉价环比上涨。餐饮、学校食堂等消费尚未复苏,需求疲弱叠加产蛋鸡存栏维持高位,禽肉和鸡蛋价格走跌。茅台一批价维持在2300元/瓶左右高位,出厂价提价预期助推股价创新高。厨电销售维持扩张,大家电反弹,生活电器销售额同比回落。中汽协预期5月汽车行业销量环比+3.2%,同比+11.7%,累计同比-23.1%。

    金融产业:6月资金需求有望催化宽松落地,A股交投活跃度提升。创新性货币工具方案落地,市场解读为政策重点由宽货币转向宽信用,国债集体大跌,短端利率上行更多带动收益率曲线走平。考虑到6月资金需求较强,降准仍可能配合落地。外部风险暂缓,A股市场交投活跃度提升,重磅改革落地有望提振券商业绩。

    风险提示:

    美国对华限制措施加码、国内宽信用不及预期、二季报低于预期

    个股推荐

    民生电子:欧菲光(002456)事件点评:增发加码光学,享受行业高景气(王芳,分析师: S0100519090004, 021-60876730)

    事件概述

    公司拟增发67.6亿元,其中22亿由合肥政府参与。定增拟投向高像素光学镜头(20.7亿)、3D模组(12.2亿)、高像素微型模组(12.1亿)。

    分析与判断

    光学龙头增发加码主业,新一轮成长在即

    公司镜头产能持续扩充,今年在20KK/月左右产能基础上翻倍,良率+规格提升带来毛利率提升,目前6P产品已经配合下游客户出货。此外公司加码3D模组符合手机光学创新潮流,随着拍照要求提高以及AR时代到来,TOF模组有望从旗舰机型向中低端快速渗透。此次定增安徽国资参与33%,彰显地方政府对公司的支持以及对光学产业信心。

    光学行业持续高景气,龙头优势显著

    我们强烈看好光学“赛道”,一方面摄像头数量增加,另外,单颗摄像头持续升级。目前智能手机后摄平均仅搭载2颗摄像头,随着三摄、四摄渗透率提升,成长空间巨大。此外,预计今年A公司旗舰机型即将搭载TOF镜头,大幅提升单机光学价值量,欧菲光作为模组市占率第一厂商,持续受益本轮光学升级。

    轻装上阵,盈利能力大幅增强

    目前国产机触控业务已经独立发展,上市公司体内仅留下手机镜头、车载镜头、手机模组以及A客户触控等业务,公司成为纯正光学标的。受益ipad出货高景气,A客户触控业务有望扭亏。同时公司资金结构优化,财务费用有望大幅降低。我们认为未来光学竞争格局更有利于镜头+模组一体化的厂商,欧菲的客户卡位优势明显,镜头业务拓展水到渠成。

    投资建议

    预计20-22年公司收入560、650、750亿元,归母净利润16.70、20.12、25.11亿元,对应估值27.2、22.6、18.1倍,参考立讯精密2020年Wind一致预期估值41倍,考虑到公司在光学的龙头地位,我们认为低估,给予“推荐”评级风险提示

    中美贸易摩擦加剧、疫情控制不达预期、消费降级。

    民生环保&公用:维尔利(300190) 有机固废处置专家,轻资产模式保障可持续增长(杨任重,研究助理: S0100118070006, 021-60876723)有机固废处置专家,全产业链+技术优势构筑核心壁垒公司脱胎于德资企业WWAG,是国内渗透液处置行业龙头。上市以来公司持续围绕有机固废领域进行产业布局,2014年收购杭能环境,补强沼气及生物质天然气领域技术实力,2017年先后完成对汉风科技和都乐制冷的收购,进入工业节能服务、油气回收及VOCs治理领域,进一步将业务拓展至工业有机固废处置领域。运营业务方面,公司常州餐厨一期200吨项目已实现较好盈利,起到良好示范效应,未来二期200吨扩建的完成将进一步提升规模效应,而政府对于餐厨厨余垃圾处理费的上调也将进一步保障社会资本方参与补齐有机固废产能短板的项目收益。

    垃圾分类加速餐厨及厨余处置产能建设,新固废法实施提供法律支撑随着垃圾分类成为新时尚,各地正因地制宜推动后端餐厨及厨余垃圾处置产能建设。

    按照2025年全部地级市完成垃圾分类体系建立的政策指引,我们预计未来5年餐厨及厨余垃圾产能建设市场将达2500亿,对应每年500亿的市场规模。公司是国内有机固废领域产业链布局最为完善的企业之一,在渗透液处置、厌氧发酵等环节技术优势显著,重点研发沼液沼渣资源化技术,未来有望充分受益有机固废产能建设浪潮。新版固废法将于2020年9月正式落地实施,为垃圾分类的全国推广提供法律支撑。疫情影响减弱后北京、广州等地纷纷启动垃圾分类工作,我们看好有机固废产能建设的持续加速,而焚烧产能的建设也将为公司渗透液处置提供增量。

    数字化管理提升产品品质及管理效率,坚持轻资产模式保障快速可持续增长公司于年内启动数字化转型工作,通过搭建云数据平台的方式将现代化管理制度输出给子公司,同时实现设备运行的数据共享,提升产品品质、降低客户运营管理难度。

    公司一直坚持轻资产模式扩张,2019年EPC类订单占到全部订单的近80%,BOT项目以二期扩建为主,少量参股模式进行,保障业主利益的同时实现公司技术设备优势输出的快速复制。2020Q1公司资产负债率不到50%,低于同业,经营回款良好,应收账款周转率持续提升,良好的财务状况将保障公司未来业务增长的可持续性。

    投资建议

    我们看好湿垃圾产能建设加速带来公司订单的持续放量,子公司方面业绩对赌期过后公司亦有望通过管理层激励的方式提升经营效率,进一步提升协同效应。预计公司2020~2022年EPS分别为0.54、0.71和0.89,对应当前股价PE 14/11/8x,低于可比公司16x的2020年平均预测PE,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示

    1、垃圾分类政策落地不及预期;2、行业竞争加剧;3、商誉减值风险

    风险提示

    宏观政策变化的风险,商品价格大幅下跌的风险,个股业绩不达预期的风险。