恒生电子(600570)事件点评：新三板转板落地带动增量

　　事件概述

    　　证监会6 月3 日晚间发布了《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》，对转入板块的范围、转板上市条件、程序等作出安排。值得注意的是，《指导意见》

    　　明确了精选层挂牌满一年可申请转科创板或创业板。

    　　分析判断：

    《指导意见》落地超预期，联通多层级资本市场证监会披露公开征求意见稿三个月后，《指导意见》于6月3 日晚间正式落地，速度超出市场预期。本次《指导意见》

    　　主要内容包括三个方面：一是基本原则，建立转板上市机制将坚持市场导向、统筹兼顾、试点先行、防控风险的原则。二是主要制度安排，对转入板块的范围、转板上市条件、程序、保荐要求、股份限售等事项作出原则性规定。三是监管安排，明确证券交易所、全国股转公司、中介机构等有关各方的责任。

    　　我们认为，转板制度直接联通了多层次资本市场，对于打通中小企业成长的上升通道、增强金融服务实体经济能力具有深远意义。更为重要的是，《指导意见》明确，精选层挂牌一年可申请转板。即精选层将成为新三板和科创板、创业板之间互联互通的重要枢纽，而新三板市场的吸引力将得到进一步提升。

    新三板开户数激增逾3 倍，金融机构关注度提升根据全国股转公司数据，截至6 月3 日申报公开发行并进入精选层的挂牌企业共47 家。另一方面，截至6 月2 日，新三板合格投资者累计开户数量已突破百万，达100.49 万户，较2019 年年底新三板本轮改革启动前增长近80 万户，增长约3.4 倍，且4 月以来交易日日均新开户数保持在1 万户以上。

    　　我们认为，随着新三板全面深化改革各项举措稳步落地实施，市场各方对新三板的预期正在扭转，投资者参与积极性逐步提升，今后新三板业务也有望成为券商等金融机构的关注焦点。

    本轮新三板改革将确定性带动机构系统改造需求本轮新三板改革由来已久，从2019 年11 月证监会修订《非上市公众公司监督管理办法》开始，新三板改革就在大刀阔斧地推进，此前监管层已经明确了多维度的系统技术改造要求，如：1、交易制度调整，包括：精选层实行连续竞价，基础层、创新层大幅提高集合竞价撮合频次、投资者最低申报数量降至100 股等。2、在精选层连续竞价制度中，交易时间、涨跌幅限制、市价申报等方面亦有较大变化。而根据此前进行的全国股转系统三轮系统测试来看，券商的经纪、做市、自营以及资管系统，基金公司及对应托管行等均有所涉及，叠加本次转板事宜落定，本轮系统改造规模不容小视。

    公司相关方案成熟，将全面覆盖新三板改革需求公司在新三板改革领域布局已久，早在2019 年已经推出了涵盖投行、财富、经纪、资管、机构、行情、风控等各条业务系统的全国股转系统改造解决方案，此番改革落地后也将进一步推出一体化解决方案。目前来看，方案涉及的关键改造模块主要有公开发行系统、连续竞价系统、适当性管理系统等，预计各家券商、基金的改造单价在数十万元不等。考虑到公司在资本市场各细分领域的极高市占率（如券商交易系统市场50%、公募投资系统市场83%），判断将极大受益本轮新三板改造红利，保守估计业务增量中枢在2.5 亿元，并有望在2020年集中释放，提振年内业绩增速。

    　　投资建议

    　　公司目前稳居国内资本市场IT 领域龙头位置，具有极高的传统业务市占率和领先的创新业务布局，同时在当前资本市场深化改革的大背景下，公司全面受益政策红利，2020 年创业板注册制改革/新三板转板改革带来业绩确定性，同时单次“T+0”制度创新可期，坚定看好全年业绩高增长与估值的高弹性。盈利预测方面，暂时维持此前预测不变：预计2020-2022 年营收分别实现29.4%/30.0%/33.4%的同比增长，净利润分别实现1.6%/36.8%/39.9%的同比增长，归母净利润分别为14.4/19.7/27.5 亿元，对应EPS 分别为1.79/2.45/3.43 元。

    　　风险提示

    　　金融创新政策推进不及预期的风险、创新业务进展不及预期的风险。