中国出口前景展望:兼论5月出口能否延续强劲?

类别:宏观 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:陶川/王丹 日期:2020-06-05

  观点

    4 月份出口数据的超预期,在外贸数据本身月度波动极大的特性下,单月数据本身并不宜过度解读,但作为正常复工后的首月,为思考疫情下的中国出口形势提供了重要的观测视角。

    1、防疫物资对出口的拉动究竟有多大?在疫情持续影响全年的背景下,防疫物资对出口的支撑是否会长期维持在高位水平?

    首先,防疫物资出口对3、4 月份出口的贡献分别在0.5 和4.6 个百分点左右,预计对5 月出口的贡献进一步上升至8.1 个百分点。其次,截止到5 月中旬,防疫物资日均出口介于35-40 亿元左右,相较于4 月份仍在增加;展望未来,防疫物资的出口预计会随着疫情的持续在相当长一段时间内保持高增速,但随着欧美国家复工的推进、非消耗性防疫物资需求在全球疫情见顶后回落,预计中国防疫物资对出口的支撑在年中左右见顶后边际放缓。

    2、疫情下的贸易“替代效应”是否存在?中国出口商能否持续抢占市场份额?

    以中国贸易数据观察,全球疫情扩散和隔离封锁的不同步下,供应链在全球范围内面临再调整,即进口国减少了从正处于严格封锁国家/地区的进口,而从封锁条件相对宽松的地区寻求“替代”。随着5 月份主要发达经济体复工复产的推进,中国出口商享有的供给优势开始减弱,但若国内能够有效防范疫情的二次爆发,率先复工的优势能够对后续出口继续产生边际支撑。

    3、前瞻指标展现了怎样的出口前景?

    新出口订单连续4 个月处于大幅收缩区间,从领先出口拐点3-6 个月的历史统计经验来看,5 月开始未来几个月出口将受前期订单大幅萎缩的影响。近期日韩出口均保持在-20%的区间运行,可以作为观测我国本轮出口下探的底部区域参考。在国内不发生二次疫情爆发的中性假设下,预计全年出口同比降幅在10%-15%左右,且中国有望延续在历次出口下行周期的“低β”特征(下滑幅度小于其他主要贸易国)。

    4、5 月出口能延续强势吗?

    强劲不再:外需和新订单大幅萎缩的影响显现,欧美复工导致中国的产业链中的供给优势开始减弱,高基数拖累且工作日同比减少3 天;韧性犹存:防疫物资出口对5 月份出口的支撑进一步上升。

    风险提示:国内疫情二次爆发、欧美复工进展不畅、新兴市场疫情引发危机