山鹰纸业(600567):进一步扩建造纸产能 提升份额;员工持股显示长期信心

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:屠亦婷/周海晨/柴程森 日期:2020-06-04

  投资要点:

    公司公告员工持股计划:公布2020 员工持股计划:出资参加本次员工持股计划的员工总人数不超过540 人,计划份额合计不超过966 万份,资金总额不超过2580 万元,受让股票的价格为2.67 元/股。通过员工持股计划建立和完善员工与公司的利益共享机制,提高员工凝聚力和公司竞争力,确保公司未来发展战略和经营目标的实现。

    公司公告变更募集资金用途:拟以2019 年公开发行“鹰19 转债”的募集资金11 亿元及相关利息对全资子公司浙江山鹰进行增资,增资款将根据“浙江山鹰纸业77 万吨绿色环保高档包装纸升级改造项目”的进度分期拨付到位。

    浙江加码新产能,布局食品卡,把握禁塑令行业机遇。公司募集资金变更用于浙江山鹰纸业77 万吨绿色环保高档包装纸升级改造项目,其中包含:年产35 万吨低定量强韧牛卡纸,年产25 万吨精制多功能纸和年产17 万吨食品纸袋纸(其中食品防油纸10 万吨、食品包装纸7 万吨)。新生产线定位高端产品及食品包装纸,有效改善公司产品结构,提升公司盈利稳定性。

    外废配额持续收紧,公司国外布局外废纤维产能、国内完善废纸回收渠道,龙头原材料优势构建竞争壁垒。废纸进口配额持续收紧,国废供给进一步紧张。公司海外积极自建及合作外废浆厂,补充外废纤维。公司对凤凰纸业现有设备进行改造,12 万吨再生纤维生产线预计2020 年中投产;公司已在东南亚有合作的废纸浆产能30 万吨,并筹建东南亚100万吨废纸浆产能,争取在2020 年建成投产。国内完善废纸回收渠道,积极建设废纸中转站。未来箱板瓦楞纸龙头纸企将凭借海内外完善的原材料布局构建自身核心壁垒。

    广东基地扩产实现华东、华中、东南、华南全方位布局,进一步做强箱板瓦楞纸主业。2018年以来公司通过收购联盛纸业,技改完成后对应产能105 万吨,进军东南区域;在湖北新建220 万吨的华中基地,预计一期127 万吨将在2020 年全部达产,实现对华中空白区域的补充;2019 年在广东肇庆设立全资子公司广东山鹰,并计划在2020 年开工建设100 万吨箱板瓦楞纸产能,进入包装纸需求重地华南区域。箱板瓦楞纸生产与销售具有较强的区域性,多地产能布局辐射客户范围更广,可进一步提高箱板瓦楞纸行业市占率,提升行业定价权,做强箱板瓦楞纸主业。

    近期箱板瓦楞纸下游需求回暖,盈利修复;公司持续深耕造纸全产业链,维持买入。箱板瓦楞原纸+包装+特种纸全产业布局,公司坚持做强箱板瓦楞纸业务,做深包赚产业链,做大多纸种布局,看好公司长期发展。维持2020-2022 年归母净利润的盈利预测为14.84亿元、20.72 亿元和25.50 亿元,目前股价(2.98 元/股)对应PE 分别为9 倍、7 倍和5倍,对应2019 年末PB 仅0.95 倍,维持买入。