蓝晓科技(300487):多品类树脂市场快速爆发 技术优势助公司腾飞

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:王喆/袁健聪/陈渤阳 日期:2020-06-04

  核心观点

    吸附分离树脂是工业提纯的核心技术产品,全球千亿级别的市场,蓝晓科技具备极强的技术实力,并且通过“产品+服务”更贴近下游客户的商业模式实现全球市场份额的快速提升。考虑到新能源汽车市场快速扩容,电子级和核能级树脂应用场景打开,公司各项业务均处于快速成长阶段。另外,考虑到锂价有望触底反弹,公司盐湖提锂相关业务有望凭借独特的商业模式获得树脂销量增长叠加利润分享的双重推动,看好公司业绩继续保持快速提升的趋势。维持40元目标价(对应2020 年28 倍PE),维持“买入”评级。

      吸附分离树脂行业全球市场规模近千亿,国产化龙头企业加速成长。蓝晓科技通过多年研发创新,具备吸附分离材料合成、应用、装置核心技术及研发能力,并且可以根据不同领域用户的需求提供相应的应用技术,很多产品的竞争力居于全球领先水平。公司研发生产的吸附分离材料已经应用于食品加工、环保、制药、湿法冶金等多个领域,同时提供成套的系统装置和技术服务,随着下游领域不断的培育成长,公司未来有望迎来市场份额的快速提升。

      凭借“技术+服务”商业模式,多品类产品技术储备静候市场空间扩张。公司的主要竞争对手包括杜邦、朗盛、三菱等全球一线企业,公司产品基本覆盖所有下游应用领域。与国际巨头相比,公司提供全套的解决方案,包括“吸附材料+系统装置+技术服务”的商业模式,有助于公司产品扩大应用领域及市场。

      公司传统市场稳定增长,盐湖提锂将成为短期最具增长性的领域。公司的吸附树脂在果汁、生物医药、高价值金属提取等领域有较大的市场份额,近几年又新开拓了工业大麻和盐湖提锂的应用领域。考虑到锂价有望触底反弹,公司盐湖提锂相关业务有望凭借独特的商业模式获得树脂销量增长叠加利润分享的双重推动。经我们测算,预计2030 年国内提锂需求将达到18 万吨,对应3.6 万方吸附树脂需求,将形成超过35 亿的市场空间。

      布局超纯水领域吸附树脂,核能、电子领域市场空间正在迅速扩大。核能及电子领域对超纯水纯度要求较高,而树脂吸附法是目前唯一能够达到PPB 和PPT级别的制备方式,配套的树脂产品也正伴随这两个应用场景迅速成长。根据我们的测算,当前全球核能级及电子级超纯水用吸附树脂的市场规模分别为10.08和1.35 亿美金,预计2030 年将分别达到13.3 和4.05 亿美金,另外叠加2030年面板行业1 亿美金的树脂需求,在超纯水领域,全球市场空间将达到18.35亿美金。

      风险因素:盐湖提锂项目运行效果低于预期、新产品市场开拓低于预期、应收账款的风险。

      投资建议:随着新能源汽车市场快速扩容,电子级和核级树脂应用场景打开,公司各项业务均处于快速成长阶段。另外,考虑到锂价有望触底反弹,公司盐湖提锂相关业务有望凭借独特的商业模式获得树脂销量增长叠加利润分享的双重推动,看好公司业绩继续保持快速提升的趋势。考虑疫情短期影响,下调公司2020/21 年归母净利预测分别为2.4/3.0 亿元(原预测为2.91/3.94 亿元),新增2022 年归母净利预测为3.83 亿,对应2020-22 年EPS 预测为1.16/1.44/1.85 元,维持目标价至40 元(对应2020 年35 倍PE),维持“买入”评级。