一汽解放(000800):解放重卡领衔5月行业销量增长

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:林志轩/刘千琳/王涛 日期:2020-06-04

  5 月重卡需求超预期,一汽解放市占率扩张

      根据第一商用车网(6 月2 日)公布数据,5 月中国重卡销量17.5 万辆(同比+62%),连续两个月保持强劲增长(4 月:同比+61%);1-5 月重卡累计销量64 万辆(同比+16%),其中一汽解放销量19 万辆,同比+27%,销量增速快于行业整体水平,市占率从去年同期的27.2%上升到29.7%,位居行业销量第一。受益于强劲的重卡需求,我们认为一汽解放作为重卡龙头制造企业,有望通过销量增长和产品技术升级驱动利润增长。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.59/0.84/0.97 元,维持“增持”评级。

      重卡需求持续改善的驱动因素

      据第一商用车数据,1Q20 重卡需求下滑16%,但4 月和5 月行业需求迅速恢复,1-5 月重卡销量同比增长16%。我们认为重卡销量的持续快速增长主要受益于:1)宏观经济活动回暖,交通运输和工程建设领域重卡需求快速回升;2)仅符合国三及以下排放标准的柴油车淘汰政策力度加码,推动用户提前换车;3)治理超限超载等法律法规严格执行,导致行业运力下降,进而催生新购需求。我们预计,随着中国宏观经济活动持续复苏,6月重卡销量增长势头有望持续。

      产品技术升级有望推动公司盈利改善

      一汽解放是中国领先的重卡制造商,公司2019 年重卡销量位居全球第二,中国第一(2019 年:27.6 万辆,同比+6%);1-5 月公司市场占有率从去年同期的27.2%提升至今年的29.7%。从2019 年7 月1 日重卡“国六”

      阶段排放标准开始实施以来,公司的新一代产品J7 系列销量快速增长。J7系列产品相比公司老一代的J6 系列而言,产品售价和毛利率均有较大增长。总体而言,我们认为公司有望通过产品技术升级推动盈利能力的改善,进而驱动公司的净利润增长。

      维持“增持”评级

      我们维持公司归母净利润预期不变,预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 27.4/38.6/44.8 亿元,剔除1Q20 一汽轿车的并表因素后,我们预计2020 年的归母净利润为33.4 亿元,EPS 为0.72 元。考虑到公司产品升级和盈利能力提升推动净利润快速增长,我们维持前次目标估值水平不变,基于调整后的2020 年EPS,给予公司2020 年15.5~16.5x PE 估值(2020 年可比公司Wind 一致预期PE 估值水平为11.65x),维持目标价11.21~11.94 元,维持公司“增持”评级。

      风险提示:重卡需求不及预期;行业竞争加剧,导致公司利润率不及预期。