福耀玻璃(600660)：巨头联手跨界 发力汽玻“黑科技”

　　事件

    　　近日，福耀集团签与京东方订《战略合作协议》，双方将结合各自产业资源和技术优势，在汽车调光玻璃和车窗显示等领域进行战略合作，共同开拓市场，实现互利共赢。

    　　简评

    　　汽玻、面板巨头强强联手，共同发力智能汽车玻璃。

    　　福耀是全球汽玻龙头，客户几乎覆盖了所有国内外主流汽车品牌，包括全球前二十大汽车生产商和中国前十大乘用车生产商，已为宾利、奔驰、宝马、奥迪、通用、丰田、大众、福特、克莱斯勒、日产、本田、现代、菲亚特、沃尔沃、路虎等世界知名品牌，以及中国各汽车厂商提供全球OEM 配套和售后服务，产品占全球市场约25%。能够提供包括“安全舒适、智能控制、节能环保、美观时尚、集成总成”五大产品线的全系列解决方案。京东方是全球面板龙头，在显示和传感领域拥有领先的技术优势和市场地位，多项应用领域市占率居全球第一。公司染料液晶智能视窗具有可调光、高通透、防隐私、快速响应、智能交互等优势，可应用于轨道交通、乘用车等领域同时在交通领域还推出了柔性透明A 柱、柔性车载四联屏、智慧公交站牌等一系列产品及解决方案。目前，双方合作尚处于研发层面，具体细节仍待讨论，此次合作可以促进双方技术共享，强强联合，推动智能汽车玻璃的研发和技术升级。

    　　智能汽车浪潮迎来技术革命，配套附加值大幅提升。

    　　智能玻璃作为重要的车载信息媒介，可以根据温度、光照、压力或者店里等外部条件改变自身特性，在智能汽车浪潮下是未来重要的技术发展趋势之一。福耀目前已拥有调光玻璃、智能显示玻璃、抬头显示玻璃等多种产品。其中调光玻璃是通电控制玻璃内层可调光膜的状态，在透光和不透光间调节，隐私保障性强；智能显示玻璃可将信息显示在玻璃上，也可作为幕布显示图像或影片；纳米膜HUD 玻璃相对于传统HUD 玻璃，在汽车前风挡有更大的信息显示空间，与ADAS 等汽车先进技术结合，让驾乘者获得更丰富、更清晰的车辆行驶信息。随着智能玻璃渗透率的提升，传统汽车玻璃配套价值有望提升至目前得8-10 倍，行业空间持续向上打开。

    　　海外逐步复工复产，汽玻巨头走过“至暗时刻”。

    　　在新冠疫情的冲击下，公司整体经营受到冲击，Q1 收入下降17.47%，归母净利下滑24.11%，但仍然大幅好于行业，显示了极强的抗压性。随着4 月欧洲、美国陆续开始复工复产，目前情况逐步稳定，且Q2 以来国内复工有序，公司产能逐步爬坡，预计能够抵消海外业务的部分冲击。未来随着车市逐步回暖，预计公司盈利能力可以得到逐步修复，而国内业务的快速恢复有助于公司相比对手迅速提升全球市占率。

    　　投资建议

    　　公司是全球汽车玻璃业务龙头，行业赛道优越，相比其他巨头具备明显竞争优势。目前全球汽玻市场享有量价齐升逻辑，随着消费升级单车使用量和单价持续提升，中国汽车市场需求逐步恢复，预计全球新车销售和保有量市场将逐步增长。未来随着新冠疫情影响的逐步消除，FYSAM 业务的整合推进，海外工厂盈利能力逐步增强，公司将逐步释放业绩弹性。预计公司2020 年-2021 年归母净利润分别为28 亿、31 亿元，对应当前股价PE 分别为15X、13X，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1、全球汽车销量不达预期风险；

    　　2、全球新冠疫情影响超预期风险；

    　　3、海外工厂整合进度低预期风险；

    　　4、FYSAM 整合进度低于预期风险。