欧菲光(002456)：增发加码光学 享受行业高景气

　　一、事件概述

    　　公司拟增发67.6 亿元，其中22 亿由合肥政府参与。定增拟投向高像素光学镜头（20.7亿）、3D 模组（12.2 亿）、高像素微型模组（12.1 亿）。

    　　二、分析与判断

    光学龙头增发加码主业，新一轮成长在即

    　　公司镜头产能持续扩充，今年在20KK/月左右产能基础上翻倍，良率+规格提升带来毛利率提升，目前6P 产品已经配合下游客户出货。此外公司加码3D 模组符合手机光学创新潮流，随着拍照要求提高以及AR 时代到来，TOF 模组有望从旗舰机型向中低端快速渗透。此次定增安徽国资参与33%，彰显地方政府对公司的支持以及对光学产业信心。

    光学行业持续高景气，龙头优势显著

    　　我们强烈看好光学“赛道”，一方面摄像头数量增加，另外，单颗摄像头持续升级。目前智能手机后摄平均仅搭载2 颗摄像头，随着三摄、四摄渗透率提升，成长空间巨大。

    　　此外，预计今年A 公司旗舰机型即将搭载TOF 镜头，大幅提升单机光学价值量，欧菲光作为模组市占率第一厂商，持续受益本轮光学升级。

    轻装上阵，盈利能力大幅增强

    　　目前国产机触控业务已经独立发展，上市公司体内仅留下手机镜头、车载镜头、手机模组以及A 客户触控等业务，公司成为纯正光学标的。受益ipad 出货高景气，A 客户触控业务有望扭亏。同时公司资金结构优化，财务费用有望大幅降低。我们认为未来光学竞争格局更有利于镜头+模组一体化的厂商，欧菲的客户卡位优势明显，镜头业务拓展水到渠成。

    　　三、投资建议

    　　预计20-22 年公司收入560、650、750 亿元，归母净利润16.70、20.12、25.11 亿元，对应估值27.2、22.6、18.1 倍，参考立讯精密2020 年Wind 一致预期估值41 倍，考虑到公司在光学的龙头地位，我们认为低估，给予“推荐”评级

    四、风险提示：

    　　中美贸易摩擦加剧、疫情控制不达预期、消费降级