大族激光(002008):2020年消费电子、高功率设备需求低于市场预期

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孔令鑫 日期:2020-06-04

  公司近况

      6 月3 日,我们邀请大族激光管理层与投资人交流经营情况。我们认为2020 年公司消费电子业务面临较大不确定性,高功率设备需求低于市场预期,维持“中性”评级。

      评论

      下游客户投产谨慎,消费电子、高功率设备需求低于市场预期。

      由于疫情导致A 客户资本开支趋于谨慎,我们预计公司2020 年消费电子业务可能仅实现约15 亿元收入,其中A 客户贡献13 亿元,非A 客户贡献2 亿元,大幅低于此前市场预期。此外,受到疫情影响,我们预计公司2020 年全年高功率设备收入约20 亿元,低于年初市场预期约15%。我们认为公司短期内下游需求仍面临较大的不确定性。

      口罩机业务带动其他小功率增长高于市场预期。由于年初至今公司口罩机订单达到约10 亿元,形成增量,因此我们估算公司2020年全年其他小功率收入有望达到30 亿元,超出此前市场预期的20亿元。此外,我们预计公司2020 年面板事业部有望实现收入13亿元,新能源收入7 亿元,均符合市场预期。

      拟分拆子公司上市拓宽融资渠道、强化内部激励。子公司大族数控为PCB 设备业务经营主体,大族激光控股99.1%。PCB 作为公司优质业务,成长性较好,2019 年公司整体PCB 收入接近13 亿元,我们预计2020 年公司PCB 收入有望达到20 亿元,净利率有望达到20%以上。我们预计,若大族数控分拆上市,大族激光仍将持有75%左右的绝对控股权,且我们认为分拆上市融资有望解决大族数控产能瓶颈问题,或将给子公司员工带来更好的激励。

      自产光纤激光器进展顺利,导入速度有望加快。我们了解到:2019年公司自产激光器200 台,占内部激光器总需求的15%左右;2020年目标自产激光器800 台,占总需求的约40%;2021 年目标自产激光器2,500 台,占总需求的约60%。我们认为若公司自产激光器配套比例能够明显上升,或将有助于提升公司高功率激光设备盈利能力和市场份额。

      估值建议

      考虑到公司消费电子、高功率设备需求不及市场预期,我们分别下调2020/2021 年盈利预测9.9%/9.4%至11/14 亿元。当前股价对应31.5/24.7 倍2020/21e P/E。综合考虑盈利预测下调和激光板块估值提升,我们维持公司目标价32.09 元不变,对应2020/21e 的31/24 倍P/E,与当前股价基本持平,维持“中性”评级。

      风险

      自产激光器导入进度不及预期。