豫园股份(600655)：拟收购复星津美化妆品公司 深度布局国内化妆品优质赛道

　　事件：1）豫园股份下属全资子公司豫园美丽健康集团拟使用自有资金出资5.5818亿元，收购亚东北辰持有的复星津美74.93%股权，整体估值7.45 亿元；交易完成后，豫园股份持有复星津美的股权将由13.65%上升到88.58%。2）复星津美持有以色列化妆品公司AHAVA 的100%股权及草本护肤品公司WEI 的68%股权，2019 年实现整体营收6.05 亿元，净利润-2667 万元。其中，以色列化妆品子公司AHAVA 2019年营收4.55 亿元，净利润约0.18 亿元；WEI 2019 年营收1.14 亿元，净利润约0.24亿元。3）本次交易中，公司与亚东北辰实际控制人均为郭广昌先生，构成关联交易但不构成重大资产重组。

    　　点评：收购复星津美&并表以色列国宝化妆品及草本护肤品标的，豫园家庭快乐消费产业集群升级再进一步。1）AHAVA 是全球公认的以色列国宝级化妆品品牌，拥有4 大类化妆品及强大的研发能力；WEI 则由美籍华人Ms. Brian 于1999 年创立于美国，品牌定位为将中国古老草本精华与现代配方科技融合，高端线的销售占比82%。2）本次豫园拟收购复星津美，有望进一步借助复星医药的产业研发实力和豫园的国潮文化焕新元素，以及东方美学生活方式线上平台——東家APP 的优质会员资源，发挥复星与豫园的协同效应，拟通过内生式增长、外延式扩张、整合式发展的产业运营思路，以建立具备国际声望的中国领先化妆品集团为目标发展布局。

    　　核心逻辑：好产品+产业协同+人员治理持续优化，推动百年珠宝老字号成长焕发新生。①公司珠宝时尚业务19 年展店提速+餐饮业务菜系品类扩大+旅游业务发展稳健向好+时尚地标业务3 年业绩承诺，助力公司业绩稳增长。②复星集团2018 年7 月二次增持实现绝对控股，大股东资源倾斜助力公司扩大资本运作空间，协助公司有效梳理管理体制和体系，助力多元业态下消费客户获取及网点设置的协同效应，为企业管理机制增加弹性。③多次股权激励绑定核心高管，行权条件绑定2018-22年公司业绩复合增速不低于12%，有望对公司未来业绩稳健增长实现良好绑定。

    　　投资建议：“买入-A”评级。公司在珠宝业务扩张+股权激励绑定+地产业务对赌驱动下，2020-22 年业绩有望稳健增长。虽短期珠宝餐饮等业务受到疫情一定影响，但基于国内疫情在二三季度不再反复，且公司消费板块的布局有望持续推进，提升公司业绩稳健性及估值，假设在暂不考虑并表金徽酒和复星津美的股权收益下，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为36.4 亿元/41.7 亿元/47.8 亿，对应增速为+13%/+15%/+15%，给予6 个月目标价11.35 元。

    　　风险提示：疫情影响超预期，珠宝市场景气度下滑，黄金价格大幅波动，行业竞争加剧，加盟渠道拓展进度不及预期的风险，居民消费能力减弱