宁波高发(603788)：核心客户稳步复苏 电子档趋势渐现

　　事件：

    　　公司核心客户上汽通用五菱发布5月产销数据，产量11万辆，同比+59%；销量12万辆，同比+11%。

    　　投资要点

    “神车”重拾风采，新品助力销量增长。

    　　公司第一大客户上汽通用五菱近月销量企稳，4月销量12万辆，同比+14%，5月销量12万辆，同比+11%，连续两月实现销量稳定增长。同时，上汽通用五菱海外市场持续火热，1-5月累计出口达13588辆，同比+47.7%。展望6月及下半年，五菱促销优惠及新宝骏新车周期有望带动上汽通用五菱销量持续提升：

    　　五菱品牌计划发放22亿元购车补贴，开展置换补贴；新宝骏品牌迎来新品周期，E300、RS-7、RM-C、RC-5等全新车型以及多款改款车型也将陆续上市，有望推动销量进一步增长，进而带动宁波高发产品销量和业绩稳步提升。

    新客户持续放量，市占率有望进一步提升

    　　除去老客户销量销量提升，公司新增客户长城配套车型逐步放量，长城作为国内自主品牌龙头，2013-2019年销量由75万辆上涨至106万辆，年复合增速达6%。4月份，长城销量逐步复苏，实现销量8.1万辆，同比降幅缩窄至3.6%，其中长城F7车型4月销量10911辆，同比+7.6%。此外，公司电子油门踏板业务新增客户广汽传祺配套，亦销量快速恢复阶段。随着新增客户配套车型销量的逐步提升，公司业绩将步入新一轮成长周期。

    电子档迎来行业红利，自主品牌广泛应用

    　　电子档具有轻量化、体积小、安全性高、设计精美等优势，未来三年有望迎来加速渗透。公司客户吉利在售车型中可选电子档显著增加，例如博越、嘉际等；长城F7、长安Uni-T等车型均搭载电子档。目前，电子档配套比例正在快速增长，预计未来三年有望提升至50%以上。我们预计公司将受益于电子档普及应用以及进口替代，并实现高速增长。

    盈利预测及估值

    　　预计2020-2022年公司归母净利润增速分别为3.20%、24.44%、19.75%，EPS为0.82、1.03、1.23元/股，对应当前股价PE分别为19、15和13倍。公司核心客户稳步复苏，电子档加速渗透，量价齐升周期开启，维持“买入”评级。

    风险提示：核心客户销量下滑，电子档渗透不及预期。