债券双周报:货币政策聚焦宽信用 6月流动性压力有望减轻

类别:债券 机构:国融证券股份有限公司 研究员:张志刚 日期:2020-06-03

  投资要点

      5 月下半月流动性趋紧,预计6 月压力略有缓解:1)在5 月下半月,由于政府债发行缴款和企业所得税汇算清缴等因素冲击,市场流动性趋紧。因此在5 月26 日重启逆回购之后,央行连续4 天共投放6700 亿元资金。5 月下半月合计净投放7700 亿元。

      2)地方债发行已过最高峰,6 月发行量预计与去年同期持平;6 月公开市场到期金额为1.41 万亿,央行缩量续作概率较高;财政存款方面,根据历史经验预计6 月为净投放;国内经济持续恢复,海外逐步复工,预计外汇占款降幅缩窄。3)从政策层面来看,未来货币政策维持宽松基调并未改变,后续为配套财政实施,宽货币仍有空间和必要性,利率尚未转向。但货币政策在力度和节奏上放缓可能会造成市场预期差。整体看,6 月份流动性压力较5 月将有望好转。

      信用债一级发行回升,短融发行利率持续下行:前两周信用债一级发行有所回升。非金融企业短融、中期票据、公司债、企业债及定向工具计划发行474 只,发行规模约5352.92 亿元。

      上两周信用债总偿还量为1307.97 亿元,实现净融资额1310.2亿元,发行量的回升导致了信用债净融资再度由负转正。

      二级市场活跃度保持平稳,收益率大幅上行:上两周信用债二级市场成交量较为平稳。其中成交最活跃的仍是中票和短融。

      上两周各期限、各级别中短期信用债收益率整体上行,收益率曲线均呈现短端上行的幅度大于长端的平坦化化走势。信用利差继续开始缩窄,3-1y 期限利差持续走阔,市场平均久期继续降低。

      信用事件:上两周信用债市场共1 只信用债——“15 东旭债”

      发生违约,无新增违约主体。目前来看,企业仍处于较为宽松的融资环境,信用违约支数和金额均有下降,但仍需警惕尾部企业资金链断裂所产生的的信用风险。

      风险提示:政策宽松不及预期;海外疫情引发全球衰退超预期;信用违约超预期。