中国太保(601601):吸引长期价值投资者 估值低位套利空间小
事项:
中国太保发布公告: 公司收到证监会批复, 核准公司本次发行不超过125,734,000 份全球存托凭证(简称“GDR”),按照本公司确定的转换比例(1:5,1 份GDR 对应5 股太保A 股)计算,对应新增A 股基础股票不超过628,670,000 股。另外,公司与Swiss Re Principal Investments Company Asia Pte.
Ltd.(瑞再集团成员之一,简称“Swiss Re”)签订《基石投资协议》:在满足一定条件的情况下,Swiss Re 将按发售价格认购公司拟发行的GDR。SwissRe 认购的GDR 的数量所代表的普通股股数应不超过本次发行(及假设全额行使超额配售权(如有))之后本公司已发行普通股股数的1.5%,且原则上受限于三年的禁售期。
评论:
引入基石投资者,促进股权和治理结构优化。此次太保发行“GDR”引入了瑞再作为基石投资者,最高认购29,072,010 份,对应A 股145,360,050 股,占最多新增A 股的23.1%。瑞士再保险是全球领先的再保险集团,在风险保障、解决方案以及服务方面声誉卓著,引入瑞再这样的基石投资者对于优化太保股权结构、公司治理结构以及推动转型具有十分积极的作用,也为未来国际化提前布局和准备。夯实资本支持转型,提升国际化影响力。太保作为上海大型的国资金融企业,对于树立改革标杆,提升上海金融的国际地位大有裨益。此外,引入基石投资者对于发行后的股价稳定,吸引优质长期价值投资者也有正面作用。
预计套利空间为AH 股价差,抛售压力小。1)太保A 股估值处于低位,定价套利空间相对较小。目前伦交所市值最大的寿险公司保诚(PRU LN Equity)静态PEV 估值为0.46 倍,太保A 股当前静态PEV 估值极低为0.67 倍,太保H 股为0.45 倍,伦交所的投资者结构与港交所更为接近,估值也更接近。若参考伦交所寿险公司估值定价,太保有一定的套利空间,相当于AH 股之间的价差(目前A/H 溢价率较高为1.48),但相对华泰发行时套利空间小。目前保诚PB 估值为1.83 倍,太保A 估值为1.44 倍,如果参考保诚PB 估值定价,那么太保GDR 定价将高于A 股,无套利空间可言。如果定价结合PEV 和PB估值那么套利空间大概率不会超过华泰发行GDR 时的水平(华泰发行时价差为40%左右)。2)仓位低、融券比例低。从公募基金仓位和融券余额比例来看,太保的抛售压力暂时不大,1 季度公募基金持股太保比例为1.59%,较上季度下降4.24 个百分点,目前融券余额占流通市值比例为0.08%。3)引入基石投资者并吸引长期价值投资者对稳定股价发挥作用。
轻车熟路,年内或将发行完毕。在太保发行GDR 之前,华泰证券已作为第一家A 股成功发行,有了成功的发行经验。虽然今年的疫情一定程度耽误了发行进度,但目前中方流程已基本完成,后续的重要流程为英方监管审批后完成发行。根据华泰证券的发行经验,中国证监会审批结束后5 个月左右英方完成了审批,我们预计年内太保GDR 或将完成发行。
投资建议:太保发行GDR 引入基石投资者将对其股权、治理结构优化起重要作用,并持续推动太保的转型升级。我们认为太保在当前低估值区间内发行GDR 套利空间十分小,且基石投资者和长期价值投资的引进将会稳定股价,随着基本面的逐渐好转,太保估值修复可期。我们维持预计公司2020-2022 年EPS 为2.84/3.28/4.07 元,BPS 为21.8/23.9/26.9 元,维持“推荐”评级。
风险提示:新业务价值增长不及预期、权益市场动荡、经济下行压力加大。