中南建设(000961)：销售恢复至九成、单月拿地以二线为主

　　事件

    　　公司公告5 月销售情况，5 月份实现合同销售金额约185.1 亿元，YOY+17%；销售面积约141.0 万方，YOY+14%。

    　　销售恢复至上年同期九成

    　　5 月公司实现合同销售金额185.1 亿元，YOY+17%，较4 月增速提升16pct；销售面积141.0 万方，YOY+14%，较4 月增速提升26pct；销售均价13127.66元/平米，YOY+3%，单月均价较4 月均价收缩663.31 元/平米。1-5 月公司累计合同销售金额556.70 亿元，YOY-10%，较4 月增速提升9pct；累计销售面积417.50 万方，YOY-17%，较4 月增速提升10pct，销售均价13334.13元/平米，YOY+8%，较4 月累计均价略微收缩105.29 元/平米。5 月公司销售金额恢复至去年同期近9 成，未来在货源增加、保持一定去化率水平的基础上，公司销售增速有望转正。

    　　单月拿地以一二线城市为主

    　　5 月新增项目8 个，分别为杭州（+2）、宁波（+1）、济南（+3）、重庆（+1）、成都（+1）；新增项目主要为核心一二线城市，其中长三角：环渤海：成渝地区为3:3:2；以权益占比看，100%权益：非100%权益为1:7，非100%权益项目中仅成都项目低于50%。新增项目占地面积36.79 万方，YOY-17%；计容建面68.01 万方，YOY-35%；权益建面50.03 万方，YOY-26%，对应总地价44.69 亿元（YOY-39%），权益地价32.23 亿元（YOY-39%）。1-5 月累计新增项目计容建面431.68 万方（YOY+29%），累计权益建面267.13 万方（YOY+8%），累计总地价230.44 亿元（YOY+5%），累计权益总地价140.58亿元（YOY-24%）。

    　　单月拿地力度回落

    　　5 月单月拿地力度为24.14%，低于1-5 月累计拿地力度41.39%；单月权益拿地力度17.41%，低于1-5 月累计权益拿地力度25.25%。5 月从单月拿地力度到权益拿地力度均低于19 年累计水平；从累计拿地力度表现看，1-5月累计拿地力度较19 年有明显提升。5 月新增项目平均楼面价为6571.09元/平米，较4 月新增项目平均楼面价提升139.67 元/平米，单月楼面价/单月销售均价比重为50.06%，新获取项目相对于当下的销售均价而言，仍有一定的盈利空间；1-5 月累计新增项目平均楼面价5338.21 元/平米，累计楼面价/累计销售均价比重为40.03%。建面权益比例单月为73.56%，累计口径为61.88%。地价权益比例单月为72.13%，累计口径为61.01%。

    　　投资建议：公司深耕长三角、结构性布局一二线与三四线城市，为高周转房企代表。随前期大盘项目结算影响逐渐稀释，后续结算毛利率具备较大的提升空间。公司已售未结项目充裕，为未来业绩结算提供空间，2020 年有望通过加大土储获取以实现销售增长、实现股权激励的业绩承诺。基于此，我们预计公司20-22 年归母净利润预测分别为70.2/91.5/103.6 亿元，对应EPS 为1.87、2.43 和2.75 元，对应PE 为4.50X、3.46X 和3.05X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动