福耀玻璃(600660)：与京东方强强合作 推动智能车窗技术发展

　　6月1日，福耀集团与京东方集团在福建福清举行战略签约仪式，双方将结合各自产业资源和技术优势，在汽车智能调光玻璃和车窗显示等领域进行战略合作，共同开拓市场，实现互利共赢。

    　　国信汽车观点：当今新能源汽车崛起，5G 逐步落地商用，汽车行业正在进行一场变革，“电动化、网联化、共享化、智能化”为趋势的汽车“新四化”正在构建智慧交通系统的新生态。京东方集团与福耀集团在汽车玻璃，物联网和显示等领域内已有深厚的技术积淀，此次合作将发挥双方优势，进一步推动智能车窗技术的发展，持续探索应对智慧和舒适出行需求的解决方案。汽车表面积中玻璃面积占比较大，未来存在较大的发展空间。2019 年福耀营收复合预期，利润受非经项影响低于预期。展望2020 年，海外疫情3 月开始爆发，美国、欧洲多数车企进入停工，福耀玻璃作为全球化程度相对较高的零部件企业（海外营收占比约50%），2020 年Q2 或受海外疫情的诸多不确定影响。我们维持此前盈利预测，预期20-22 年利润分别26/31/35 亿元，同比增速分别为-10.4%/20.9%/13%，对应EPS 分别1.04/1.25/1.41 元，对应PE分别19/16/14x。但疫情影响仅为短期，长期看好美国汽车玻璃量利双升，德国SAM 有序扭亏、国内铝饰件新业务协同，打开未来营收空间，当前股价受疫情影响有较大幅度调整，维持增持评级。

    　　评论：

    与京东方强强合作，推进智慧视窗产品在乘用车等更多领域应用福耀集团（福耀玻璃工业集团股份有限公司）作为全球汽车玻璃设计、开发、制造、供应及服务一体化解决方案的领导企业，占据中国三分之二汽车玻璃市场、全球四分之一汽车玻璃市场，致力于为用户提供智能、安全、舒适、环保且更加时尚的汽车玻璃全解决方案，不断提升驾乘人员的幸福体验。

    　　京东方集团（BOE）是全球半导体显示产业的龙头企业，带领中国显示产业实现了从无到有、从有到大、从大到强，目前全球有超过四分之一的显示屏来自京东方集团，其超高清、柔性、微显示等解决方案已广泛应用于国内外知名品牌。近年来，京东方加快推出应用于交通领域的智慧视窗解决方案，其染料液晶智能视窗具有可调光、高通透、防隐私、快速响应、智能交互等优势，在提升用户驾乘舒适性的同时，还能带来更加智能化的交互出行体验，在轨道交通、乘用车等领域具有广泛应用空间。

    　　此次双方的强强合作，将进一步推进智慧视窗产品在乘用车等更多领域应用。随着物联网、人工智能、大数据技术发展，双方还将共同拓展人车交互应用，在交通领域为全球用户带来高附加值的创新产品和解决方案。

    　　京东方集团高级副总裁、传感器及解决方案事业群首席执行官刘锋表示：全球信息技术已经开始进入跨界融合、加速创新的全新时代，传感器作为信息交互的重要手段和感知信息的主要来源，将扮演着重要角色。福耀集团与京东方集团战略合作是双方战略目标的高度契合，也是跨界创新的又一重要举措。

    　　福耀集团副总裁蒋炳铭表示：当今新能源汽车崛起，5G 逐步落地商用，汽车行业正在进行一场变革，“电动化、网联化、共享化、智能化”为趋势的汽车“新四化”正在构建智慧交通系统的新生态。京东方集团与福耀集团在汽车玻璃，物联网和显示等领域内已有深厚的技术积淀，此次合作将发挥双方优势，进一步推动智能车窗技术的发展，持续探索应对智慧和舒适出行需求的解决方案。

    智能汽车引领行业，全景天幕等新款应用浪潮迭起2020 年伴随特斯拉Model 3、小鹏P7、长安UNIT 等爆款潜质智能汽车陆续上市，彰显高科技感的全景天幕被越来越多的消费者所熟知，成为智能电动汽车的一大卖点。

    　　2020 年4 月上市的小鹏P7 以同级最大尺寸玻璃车顶打造全景天幕，呈现无与伦比的开阔视野。全景天幕外观尺1505mm×1252mm，整体面积1.75 ㎡ ，采光面积1.14 ㎡ ，尺寸是传统天窗的3 至4 倍。全景天幕直接与前、后风挡玻璃融为一体，让身处车内的用户视野与车外环境无边界融合，仿佛置身科幻影片中的星舰座舱，带来更加畅快的驾乘感受。

    　　小鹏P7 全景天幕使用的玻璃车顶由全球顶级高技术材料供应商圣戈班提供。采用LOW-E（ Low-Emissivity）低辐射玻璃。这种科技含量极高的玻璃材料经过特殊涂层处理，涂层膜中化合物可反射80%以上的远红外热辐射，紫外线的透过率<0.1%，遮阳系数可根据需求在0.2 至0.7 范围内变化调整，有效锁住车内外能量传递，真正做到夏季不晒，冬季保温。

    　　2020年3月发布的长安首款L3级别量产车型UNI-T同样采用全景天幕设计，其长宽为 960X650mm，超越同级的 0.79㎡ ，且玻璃还能有效过滤97%的紫外线，既可以使得视野开阔亮堂也保障人体健康。

    福耀拓展“一片玻璃”边界，推出多种智能型汽车玻璃技术产品公司近年来保持研发高投入。为保持竞争优势，公司不断加大研发投入，公司研发投入从2010 年的1.55 亿元不断增长至2019 年的8.13 亿元，CAGR 达20.21%。公司研发投入高于行业内竞争对手，2014 年开始，公司研发费用率一直高于3.80%，2019 年研发费用率达3.85%，高于旭硝子的3.13%、远高于板硝子的 1.53%和圣戈班的 1.09%。此外，公司提升自主创新能力，加强研发项目管理，建立市场化研发机制。并以产品中心直接对接主机厂需求，与客户建立战略合作伙伴关系。2019 年，公司浮法项目组攻克灰玻技术难题，成功研发薄板系列产品，实现汽车玻璃深灰膜产品的自供替代，大幅降低采购成本；公司自主研发超薄钢化后档汽车玻璃，增强集团钢化产品市场竞争力。

    　　拓展“一片玻璃”边界，推出多种智能型汽车玻璃技术产品。拓展“一片玻璃”的边界，加强对玻璃智能集成趋势的研究，为客户提供更多面向未来的汽车视窗解决方案，是福耀集团一直以来的发展方向。持续的高研发投入，使得公司掌握的玻璃技术全面，汽车玻璃产品覆盖全景、隔热、隔音、HUD 抬头显示等多项技术。目前，福耀已推出了调光玻璃、智能显示玻璃、抬头显示玻璃等多种智能型汽车玻璃技术产品。智能调光玻璃，可以通电控制玻璃内层可调光膜的状态，在透光和不透光间调节，具有极佳的隐私保障功能，无需安装遮阳帘，目前已开发多种调光材料；智能显示玻璃，可将文字、图案、充电比例、联系电话等信息显示在玻璃上；也可作为幕布，显示私人定制的信息，查看图像或影片；纳米膜HUD 玻璃，相对于传统的抬头显示玻璃，纳米膜抬头显示技术在汽车前风挡有更大的信息显示空间，让驾乘者获得更丰富、更清晰的车辆行驶信息。可与ADAS 等汽车先进技术结合，提高车主的驾驶体验感。

    投资建议：强强联合引领智能车窗前沿技术，维持增持评级当今新能源汽车崛起，5G 逐步落地商用，汽车行业正在进行一场变革，“电动化、网联化、共享化、智能化”为趋势的汽车“新四化”正在构建智慧交通系统的新生态。京东方集团与福耀集团在汽车玻璃，物联网和显示等领域内已有深厚的技术积淀，此次合作将发挥双方优势，进一步推动智能车窗技术的发展，持续探索应对智慧和舒适出行需求的解决方案。汽车表面积中玻璃面积占比较大，未来存在较大的发展空间。2019 年福耀营收复合预期，利润受非经项影响低于预期。展望2020 年，海外疫情3 月开始爆发，美国、欧洲多数车企进入停工，福耀玻璃作为全球化程度相对较高的零部件企业（海外营收占比约50%），2020 年Q2 或受海外疫情的诸多不确定影响。我们维持此前盈利预测，预期20-22 年利润分别26/31/35 亿元，同比增速分别为-10.4%/20.9%/13%，对应EPS 分别1.04/1.25/1.41 元，对应PE 分别19/16/14x。

    　　但疫情影响仅为短期，长期看好美国汽车玻璃量利双升，德国SAM 有序扭亏、国内铝饰件新业务协同，打开未来营收空间，当前股价受疫情影响有较大幅度调整，维持增持评级。