中国半导体硅片：小荷已露尖尖角

中国半导体硅片迎来国产化时代机遇

    硅片是半导体产业的基石，是最重要的半导体材料。2019 年年末，半导体硅片库存达到了一个较低的水平，12 英寸与8 英寸硅片的现货价格在今年上半年出现了小幅回升。今年上半年半导体硅片供需总体较为平衡，新冠疫情或引起下半年去库存风险，但不改长期向好趋势。其中8 英寸硅片市场需求仍十分旺盛，而发达国家主要对12 英寸半导体硅片进行投资，6 至8 英寸半导体硅片基本已不再新增产能，这为我国硅片生产企业获取8 英寸及以下半导体硅片市场份额提供了机会。

    在半导体产业第一次转移过程中，日本成功抓住历史机遇，从半导体弱国一跃发展为半导体强国，形成了完整的半导体产业链，涌现出一批世界级半导体龙头，其中信越化学和SUMCO 占据全球半导体硅片一半以上市场份额。尽管在美国发起的半导体战争中，日本有所失势，但其在半导体材料及设备领域仍保有全球领先甚至垄断优势，对时下的中国有重大借鉴意义。

    当前，以半导体芯片为代表的“核心技术”竞争成为大国科技竞争的制高点。中国作为全球最大的半导体市场，半导体产业仍主要依赖于进口。全球半导体硅片市场主要被日、德、韩及中国台湾地区的知名企业占据，大陆的半导体硅片企业与国外先进企业相比尚存在较大差距。但大陆半导体硅片企业拾级而上，在8 英寸分立器件用硅片技术较为完善并实现了12 英寸国产化率为0 的突破。面对中美关系的反复变化，叠加新冠疫情在海外蔓延带来的供需影响，中国半导体硅片进口替代有望提速。

    疫情不改半导体硅片长期向好趋势，大陆硅片企业成长机会犹存。根据野村证券半导体团队的预测，疫情或造成短期12/8 英寸半导体硅片需求分别下降2%、7%，其中12 英寸中以NAND、DRAM 市场下滑幅度较大，但2021年及2022 年有望重新恢复正增长，疫情不改全球半导体硅片长期向好趋势。

    目前，国际市场上12 英寸半导体硅片主要用于逻辑电路、存储器等半导体产品，而在模拟芯片、传感器及功率器件等领域，仍以8 英寸半导体硅片为主，8 英寸及以下的半导体硅片市场需求也十分旺盛。由于发达国家主要对12 英寸半导体硅片进行投资，6 至8 英寸半导体硅片已不再新增产能，这为我国硅片生产企业占领8 英寸及以下半导体硅片市场份额提供了机会。

    中国大陆半导体硅片拾级而上，进口替代有望加速。半导体硅片是技术及资本密集型行业，认证壁垒较高。全球前五大半导体硅片供应商包括日本信越化学、日本SUMCO、德国世创、韩国SK Siltron 以及中国台湾的环球晶圆，合计占据全球近90%的市场份额。大陆半导体硅片仍主要依赖于进口，其半导体硅片企业与国外先进企业尚存在较大差距。中国陆续发布产业基金及政策，形成以沪硅产业（全球市场份额超2%）、金瑞泓、中环股份为代表的行业佼佼者，其在8 英寸分立器件硅片较为成熟并陆续打入8 英寸逻辑半导体硅片及12 英寸半导体硅片市场。面对中美关系的反复变化，叠加新冠疫情在海外蔓延带来的供需影响，中国半导体硅片国产化有望提速。

    日本半导体硅片后来居上，美日半导体战争不改其全球垄断优势。日本原为依赖欧美技术的半导体弱国，而现在拥有半导体硅片全球一半以上的市场份额。分析其成功原因主要由于：1）日本政府积极制定政策并吸收先进技术，在半导体第一次面向日本的产业转移过程中，与企业及研究机构抓住时代机遇，半导体材料和设备技术水平和市场份额不断提升；2）日本逐渐形成完善的半导体硅片产业链，特别是其在设备方面的优势，可以及时满足下游硅片厂的扩产需求；3）日本龙头企业通过技术积累和规模效应，进一步提升其综合竞争力；4）日本龙头企业通过并购的方式实现外延式扩张，信越化学和SUMCO 逐步发展为全球龙头。尽管在美国发起的半导体战争中，日本有所失势，但其在半导体材料及设备领域仍保有全球领先甚至垄断优势。

    优选半导体硅片产业链翘楚。目前中国面临的半导体困境以及与美国的国际关系均曾在日本发生过。参考日本半导体硅片产业链的成功经验，随着需求增加，也带动上游硅片设备企业的成长。综合考虑各个半导体硅片企业的竞争实力、现金流及公司业绩与估值的匹配情况，其中从沪硅产业的财务数据发现，12 英寸半导体硅片或将拖累其未来盈利。我们相对更为看好大陆硅片产业链翘楚中环股份及晶盛机电。