艾可蓝(300816)：尾气后处理竞争力凸显 国六排放升级迎来高增长

　　汽车国六排放升级，后处理行业价值量陡增，预计后处理板块将有千亿市场，相对国五有600亿-700亿的市场增量。而公司深耕尾气处理十余年，在尾气处理行业具备核心竞争力，未来将充分享受国六排放升级带来的新增市场红利，逐步实现国产替代，迎来高速发展期。

    深耕尾气处理十余年，自主研发构筑核心竞争力。公司深耕发动机尾气后处理行业十余年，形成了尾气后处理催化剂配方及涂覆、电控、匹配及标定、系统集成四大核心技术，产品涉及国四、国五柴油机SCR、DPF、DOC、ASC，汽油机TWC、GPF等，并且公司已经完成符合国六标准的技术储备，实现小批量供货。公司下游客户有潍柴、玉柴、康明斯、云内、全柴，轻卡领域有东风、重汽、福田、江淮、五十铃、江铃，重卡领域有东风、一汽、重汽，国外客户美国康明斯、德国道依茨、日本五十铃等，形成一定品牌优势。

    国六排放升级带来千亿级别市场空间。政策规定，2020年7月1日起所有销售和注册登记的轻型汽车开始在全国实行国六a标准。自2021年7月1日起，所有生产、进口、销售和注册登记的重型柴油车应符合本标准要求。我们看好尾气国五升级国六带来的产业链变革，随着订单落地，尾气后处理产业链企业逐步实现自主替代，收入利润将大幅提升。根据我们测算，国六标准升级带来尾气处理系统单车价值量大幅提升（2-3倍），对应21年市场空间1000亿左右，相对国五有600-700亿增量。

    看好公司竞争力优势，充分受益国六切换+自主替代带来高增长机会。我们认为，由于国六标准对应技术切换时间紧迫，尾气处理厂家分秒必争，同时由于环保准入标准高、产品技术要求高、研发周期长等因素，行业已经构筑高进入壁垒。而公司在尾气处理环节中掌握了核心技术，完善产业链布局，产品得到客户认可，生产成本控制能力较强，相比于竞争对手拥有优秀的盈利能力，未来有望充分受益国六切换+自主替代带来高增长机会。预计2020-2022年归母净利润1.6/2.6/5.1亿，给予“强烈推荐-A评级”。

    风险提示：商用车销量不及预期，国六推行不及预期、新业务开拓不达预期