中国太保(601601)：GDR落地 引入SWISS RE基石投资

　　投资要点

    　　事项：

    　　证监会核准公司发行不超过1.26亿份GDR，对应新增A股基础股票不超过6.29股。Swiss Re与公司签订《基石投资协议》，将按发售价格认购GDR，认购股份（含超额配售权）不超过发行后普通股股数的1.5%，且受限于三年禁售期。

    　　平安观点：

    2019 年9 月，董事会通过公司发行GDR 并在伦交所上市方案。1）发行规模：不超过发行前公司A 股股份的10%。2）定价：不低于公司最近一期经审计的每股净资产。若以20Q1 每股净资产（20.52 元）计算，预计本次发行可募集人民币约129 亿元。3）转换：转换限制期为自上市之日120 日后。4）超额配售：根据方案，6.29 亿股已包括超额配授权。

    引入基石投资者Swiss Re，国际化布局再进一步。公司与Swiss Re 签订《基石投资协议》。前期H 股发行引入新加坡政府投资咨询公司（GIC）进入董事会；本次GDR 发行引入基石投资Swiss Re，在改善公司治理结构的同时，将打开与头部再保公司在产品定价、设计和再保险业务等方面的合作空间，引入海外经验、拓展海外业务，探索负债端的新增长源，多元化布局。预计Swiss Re 将按发售价格认购GDR，认购数量所代表的普通股股数（及假设全额行使超额配售权（如有））不超过本次发行后普通股股数的1.5%，且原则上受限于三年的禁售期。按上限计算，发行后的公司流通A 股共计69.15 亿股、Swiss Re 认购上限为1.04 亿股，在本次发行股票中占比16.5%，原则上三年禁售。同时，公司目前处于估值底部、已充分反映悲观预期，即使转换限制期满，股价下行空间也较有限。

    对EPS、BPS、EVPS 的摊薄有限。本次GDR 发行对应不超过新增6.29亿A 股基础股票，公司总股本（A+H）共计90.62 亿股，预计约摊薄6.5%。

    投资建议：寿险转型2.0 深化，疫情好转和激励政策助新单和NBV 修复。

    　　产险确定性修复，长债收益率触底回升、投资端稳健。公司2020-2022年P/EV 分别0.61x、0.55x、0.50x，维持原盈利预测。公司处于历史估值底部，已充分反映悲观预期、具备安全边际，维持“推荐”评级。

    风险提示：海外疫情发展超预期、权益市场大幅波动，信用风险集中暴露。

    　　新单保费修复不及预期；利率持续下行，到期资产与新增资产配置承压。