中国太保(601601)：引入瑞士再保险作为基石投资者 关注购买条件

　　事件： 6 月2 日晚间太保公告发行GDR 并在伦敦上市的事宜已经得到证监会批复，将发行不超过1.25 亿份GDR，其中每份GDR 对应5 股A 股，同时和瑞再集团Swiss Re 签订基石投资者协议，协议约定在满足一定条件下瑞士再保险将按照发行价格认购太保GDR，认购数量不超过GDR 发行后总股本的1.5%，且原则上有3 年锁定期；

    　　点评：

    随着发行GDR 并在伦敦交易所上市的事宜得到外管局，银保监局和证监局的依次批复，太保发行GDR 的国内行政流程已经完成，下一步骤为根据境外相关监管规则在伦敦交易所披露发行意向确认函，表明公司在境外市场公开市的意向，之后即可询价，定价完成发行工作，我们预计发行时间可能在今年3 季度；

    本次公告披露瑞士再保险（Swiss Re）成为基石投资者，根据当前太保总股本90.62 亿股，A 股股本62.87 亿股，GDR 发行规模不超过A 股总股本的10%，且瑞士再保险认购比例不超过发行GDR 后总股本的1.5%，可以推算出瑞士再保险购买的股份上限为1.45 亿股，占GDR 发行规模的23.1%，若按照当前A股价格的9 折计算，预计瑞士再保险耗资规模42.7 亿元人民币；

    由于基石投资者有3 年锁定期的要求，因此瑞士再保险成为基石投资者将抑制太保A 股和GDR 之间的套利行为（即融券卖出太保A，买入太保GDR，至120 日锁定期后，将GDR 转为A 股进行还券的行为），有利于GDR 发行后太保A 的股价稳定；

    需要关注本次公告提及的“在满足一定条件的情况下，瑞再将按发售价格认购本公司拟发行的GDR”中的“一定条件”。2019 年11 月6 日，新浪美股等报道瑞士再保险和太保商谈互相持股交易，即瑞士再保险斥资5-10 亿美元购买太保GDR，太保斥资20 亿美元购买瑞士再保险股份，6 月2 日公告中瑞士再保险拟认购金额和前期报道的5-10 亿美元的区间基本相符。根据瑞士再保险2019 年报，其全年归母净利润同比增长73%至7.27 亿美元，归母净资产增加5%至292.5 亿美元，ROE 2.5%，当前瑞士再保险股价对应的2019 年PE 和PB约为30.4 倍和0.76 倍；

    投资建议：受当前A 股和港股差价32.4%的影响（以6 月2 日A 股收盘价29.47 元，港股收盘价21.75 港币，以及6 月2 日CFETS 港币对人民币0.913的汇率计算），GDR 定价面临一定的不确定性，太保代理人队伍的回暖仍需要时间。我们预计集团全年evps 增长14.3%至49.94 元，当前股价对应pev 为0.57 倍，继续给予买入评级。

    风险提示：长期保障新单销售大幅下滑，长期国债收益率持续下降，代理人产能转型推进不如预期，GDR 定价较A 股折价过多