2020年4月电力数据及最新政策点评：用电增速回暖 火电发电增速由负转正

　　本期投资提示：

    　　2020 年4 月单月全社会用电增速同比正增长0.7%，带动1-4 月累计增速回升至-4.7%。

    　　根据中电联数据， 2020 年4 月单月全国全社会用电量为5572 亿千瓦时，同比增长0.7%，4 月全国用电增速成功转正反映了全国范围内复产复工有序推进。1-4 月全国累计用电量2.13 万亿千瓦时，同比降低4.7%，降幅较一季度的-6.5%收窄1.8 个百分点。

    　　各项分类用电增速环比均有改善，居民用电韧性强劲，第三产业用电仍然承压。分产业用电增速看，2020 年4 月单月第一产业用电量同比增长7.74%，增速同比增长3.5 个百分点；第二产业用电同比增长1.34%，增速同比回落3.7 个百分点；第三产业用电量同比下降7.79%，增速同比回落18.3 个百分点；城乡居民生活用电量同比增长6.51%，增速同比回落4 个百分点。从同比增速来看，除占比极低的第一产业外，其余分类用电增速均有回落，但是所有产业环比3 月增速均回升显著。从绝对值看，城乡居民用电始终保持了较高的韧性，第二产业用电增速较1-3 月回升幅度最为显著，第三产业用电量仍然承压。

    　　分省看，全国大部分省区1-4 月用电同比仍为负增长，但是部分西部省份已经转正，增速西强东弱格局进一步强化。从4 月单月用电量数据来看，大部分沿海省份同比增速仍为负增长，中部省份基本已经恢复，西部省份反弹明显。外需不足对沿海省份用电增速形成压制。湖北以及临近省份用电增速恢复速度超预期，湖北4 月单月增速回升到了-5.4%，而一季度降幅接近-20%；湖南和江西4 月单月增速均达到了5%以上，显示出中部制造业崛起的强大韧性；西南、西北省份用电增速继续领跑全国，一方面是近年来东部地区高耗能产业转移的惯性，另一方面我们判断基建逆周期调节有关，西南地区是重要原材料输出地。

    　　分发电类型看，4 月火电增速转正，水电仍受来水偏枯压制，风电、核电发电量保持增长。

    　　4 月单月火电、水电、核电、风电发电增速分别为1.2%、-9.2%、10.7%和4.8%，火电发电量增速转正。水电发电量同比仍然下滑，一方面在于年初至今我国降雨整体偏少，另一方面2019 年上半年厄尔尼诺现象较强，全国性降水偏丰形成高基数。从长江水文网披露的三峡水位高频数据来看，5 月中下旬以来上游来水情况明显好转，5 月底三峡水位已高于上年同期。核电、风电发电量增长主要受益于装机增长。

    　　投资策略：看好火电板块估值修复，强调行业风险充分释放，资产质量显著改善。我们判断当前我国电力行业已经进入下半场，用电增速下行将带来电力公司资本开支强度下降以及自由现金流大幅改善，近两年火电公司大幅减值后，现有资产质量已显著改善，投资逻辑逐渐由业绩增长转变为强劲现金流带来的高分红预期。我们判断当前电价风险有限，煤价回落、电量恢复后二季度业绩弹性明显，推荐华润电力，华电国际、华能国际、内蒙华电等。

    　　重申大型水电公司战略配置价值。我们强调大型水电为全球性稀缺资源，我国水电上市公司现金流强劲，股价存在系统性低估。从防御的角度，水电盈利能力与宏观经济脱钩，一季度下滑主要系来水不及预期。从全年来看，一季度业绩占比较低，汛期来水改善后业绩有望大幅修复。从进攻的角度，历史复盘可见机组投产前水电公司股价往往迎来超额收益，首推长江电力、国投电力、川投能源和华能水电。