国祯环保(300388):运营规模稳健增长 中节能入主打开成长空间
区域性污水处理龙头,运营规模增长提升盈利能力国祯环保深耕污水处理23 年,目前已成为区域性污水运营领域龙头。截止2019 年底,公司已经在全国拥有在运污水处理产能482 万吨/日(含托管运营规模188 万吨/日)以及在建产能79 万吨/日,运营规模在水务上市公司中排名前列。2019 年开始,公司主动调整其经营战略,逐步扩大轻资产运营业务在整体收入的比重,从而可以减少公司在项目初期的融资需求,控制财务风险。
并且随着公司在建污水处理产能的不断投产,公司高毛利运营业务占比也将逐步扩大,从而提升公司整体盈利能力。
提标改造提供增长新动能,工业废水及村镇污水成为新增长点过去20 年间,我国的市政污水处理能力明显提升,2018 年底我国城市及县城污水处理率分别达到95.49%和91.16%,均已实现“十三五”规划目标值,污水处理率进一步提升空间较小。然而近年来我国政府多次出台政策推进国内污水处理行业提标改造,我们判断提标改造未来将成为市政污水处理领域的主要增长动力。
另外,公司还经营村镇污水及工业废水业务,其中村镇污水行业目前处理率相对较低,发展空间较大。工业废水方面,子公司麦王环境项目经验较为丰富,并且该业务技术壁垒较高,盈利能力优于市政污水,未来有望成为公司业绩长期增长的驱动力。
乘风长江大保护,中节能入主打开成长空间
今年3 月,国祯集团拟将部分股权转让给中节能集团,转让完成后中节能集团将成为公司控股股东,同时国资委将成为公司实控人。短期来看,由于中节能集团旗下也拥有部分水务资产,为了避免同业竞争,中节能集团大概率会将旗下水务资产(中环水务制水能力426.50 万吨/日,污水处理能力235.75 万吨/日)注入到上市公司体内,从而扩大国祯环保的水务运营资产规模,并为其带来较大业绩增量。长期来看,中节能集团作为政府推动长江大保护的重要污染治理主体平台,具有极为丰富的项目经验,后续将会持续为公司带来优质的项目资源,从而为公司带来长期的业绩增长空间。
首次覆盖,给予公司“买入”评级
公司作为全国性的污水处理领域龙头,未来运营资产规模将逐步扩大,同时中节能入主有望为其进一步打开长期增长空间。如果暂不考虑中节能资产注入影响,我们预计2020-2022 年公司将分别实现营业收入46.16 亿元、50.74 亿元、55.57 亿元,归母净利润分别为3.94 亿元、4.63 亿元、5.26 亿元,首次覆盖给予国祯环保“买入”评级。
风险提示:污水处理产能投产进度不达预期;中节能集团股权转让终止的风险;长江大保护政策推进力度不达预期。