重卡5月销量点评：销量增62% 持续超市场预期

事件：第一商用车网发布5 月重卡数据，5 月我国重卡销售约17.5 万辆，同比增长62%；1-5 月累计销售64.0 万辆，累计增长约15.9%。

    销量增62%，持续超市场预期。随着一季度被抑制的需求逐渐释放以及工程车需求的快速提升，叠加去年同期“大吨小标”治理产生的低基数，5 月重卡销量同比增长62%，持续超市场预期。

    投资端显著回升，货运端有所回升。从下游需求来看，投资端，1-4 月基建投资累计增速为-8.8%，前值为-16.4%，房屋新开工面积累计增速为-18.4%，前值为-27.2%，投资端显著回升；1-4 月公路货物周转量累计同比增速为-32.4%，前值为-38.2%，货运端有所回升。

    国三重卡治理、基建回升，重卡景气度将持续。截至2018 年底，我国国三重卡保有量为155.6 万辆，其中接近85%是五年及以上车龄的重卡，车辆本身的更新需求强劲。叠加国三重卡淘汰的政策拉动，未来两年将主导行业需求。随着政策基调边际转松，基建有望回升将拉动工程类重卡需求，行业景气度持续。

    保有量将提升至800 万辆，对应更新换代需求为100 万辆。2016 年重卡保有量为569 万辆，治超单车运力平均下降20%左右，随着治超效应持续释放，2018 年重卡保有量达到710 万辆。本轮基建周期中，预计经济增长带来的货运需求将平稳增长，同时治超带来的行业扩容性需求减弱，基建投资将逐渐主导行业需求。落实到重卡行业的保有量，考虑到本轮基建周期能级弱于前几轮，我们预计对当年保有量增速的影响在2%左右，假设周期高点持续2 年，预计对总保有量的影响在4%左右。同时，叠加无锡国道事件带来的治超力度加强，我们预计重卡保有量将在两年内提升至800 万辆左右，按照八年的自然使用寿命计算，每年对应的更新换代需求为100 万辆。

    公路货运周转量、基建投资增速是重要指标。影响重卡销量的因素主要分为三类，长期趋势由保有量决定销量中枢；周期性因素来源于行业自然更新需求以及重卡的投资品属性带来的波动；事件性因素主要由于相关法规变化导致的需求变动。货运需求和工程需求是决定重卡保有量的根本因素。重卡的下游需求主要分为货运需求和工程需求两大类，增长主要来源于经济增长以及工程建设带来的需求,因此公路货运周转量、基建投资增速是重要的研究指标。此外，运输结构、运输效率、单车运力变化等结构性因素也影响保有量的变化。

    关注重卡产业链：威孚高科（柴油机高压共轨系统零部件核心供应商）、中国重汽（重卡第一梯队、市占率稳定）以及重卡发动机供应商等重卡产业链企业。

    风险提示：国三重卡淘汰不及预期、排放标准执行力度不及预期、基建投资不及预期。