休闲服务行业周报：免税行业关注加强 看好大增量红利下龙头的领先

本期投资提示：

    一周主要回顾与展望：本周休闲服务指数上升10.95%，相对沪深300 指数上升9.82%。

    子板块来看免税及海南政策概念个股涨幅明显，我们认为免税行业政策的逐步放开更重要的是增量市场的刺激，需求端将持续消费回流。而对于其中的参与者，规模及先发优势显著存在，进一步带来采购成本和多渠道运营能力的差异，中免依然占据显著领先地位，而对于珠免等其他参与者，行业大量增量红利对小规模企业同样辐射充足。

    核心观点：4 月韩国免税销售额继续走低，看好消费回流下国内运营商机会。外国游客部分，4 月销售额7.87 亿美元，同比-45.8%（上月为-46.4%）：其中购物人次同比-93.2%，客单价同比大增696%达到6687.4 美元。从客流来看，4 月外国消费者人数仅剩不到12万人次，去年同期173 万人次，疫情下国际流动性锐减，是目前海外免税企业受损的最大因素。客单价方面则大增至人民币约4.7 万，表明实际消费基本全部向代购集中。目前韩国免税运营商逐步放开线上免税直邮业务，但由于清关成本及转运成本较高，因此并未对中国消费者产生明显刺激。我们认为目前中国消费需求向中免渠道转移是最直接方向，海外市场的抢占中持续看到国内市场的超预期增量。美团一季度亏损水平优于市场预期，疫情下品牌餐饮比重提升。2020Q1 公司整体营收167.54 亿元（同比-13%），经调整EBITDA0.41 亿元，去年同期为4.59 亿元，经调整净利润-2.16 亿元，去年同期-10.49 亿元，超出我们此前的预期（-10 亿元左右）。外卖部分单均价格达到52 元，同比增长14.4%，受到疫情影响，一季度消费者对正餐消费的比例较此前有所上升，高价食品及品牌餐饮的偏好性增强。酒旅业务方面，2020Q1 国内酒店预订间夜量下降45.55%至0.43 亿间夜，我们观察来看，4，5 月份隔离房需求减少之后主要的需求复苏集中在中低线城市的省内差旅需求方面，因此美团的回复情况预计相对有一定优势，而随着后续全国商旅的放开，酒店行业预计将出现明显的边际改善。公司在疫情下依然保持了自身的经营优势，持续看好公司在消费习惯增强、供给改善、数字化升级和营销手段的更新等逐步形成的核心竞争力。

    本周公司公告&行业事件： 1. 美团点评：公司发布2020 年一季度业绩公告，2020 年一季度公司实现营业收入167.54 亿元（-12.6%），经营亏损-17.16 亿元（+31.6%），经调整亏损净额-2.16 亿元，逆势同比收窄。2. 中青旅：公司发布2019 年年度权益分派实施公告，本次利润分配以方案实施前的公司总股本7.24 亿股为基数，每股派发现金红利0.04元（含税），共计派发现金红利2895.36 万元。3. 桂林旅游：公司2019 年度利润分配方案为以2019 年末股份总数3.6 亿股为基数，向全体股东每10 股派现金红利0.20 元(含税)。4. 凯撒旅业：海航旅游自2019 年4 月1 日至2020 年5 月29 日，已累计被动减持本公司股份4366.5 万股，占公司总股本的5.44%。5. 迪士尼将于7 月中旬重新开放佛罗里达州主题公园。6. 日本全面解除紧急状态，在7 月底将实施旅游刺激措施。7. 英国签证中心6 月1 日开放。8. 泰国：将于7 月1 日取消所有防疫相关商业禁令。

    投资建议：细分行业中恢复情况从强到弱为：本地生活服务>餐饮>免税>酒店>国内游>出境游。目前休闲需求的复苏仍需依赖于居民收入水平的恢复，而商旅需求将更偏刚需酒店行业的边际改善会更明显。免税及餐饮则属于消费需求快速恢复的独立细分。更新推荐组合：首旅酒店、宋城演艺、中国国旅、九毛九。