原油燃料油周报：供应压力持续减弱 关注欧佩克+会议

周度行情回顾：

    　　上周国际油价继续走高，全周WTI原油上涨5.24%至35.32美元/桶，布伦特原油上涨7.09%至37.61美元/桶，内盘SC原油截至周五下午收盘上涨3.58%至275.2元/桶，新加坡燃料油近月Swap下跌0.26%至191美元/吨，内盘FU截至周五下午收盘上涨0.81%至1624元/吨。

    基本面概览：

    　　需求方面，全球疫情控制程度及复工复产进度仍是主导需求预期的最核心因素。目前全球疫情蔓延在不同地区仍呈现分化局面，在主要经济体中，巴西、印度蔓延加剧但欧美多国新增确诊人数自高位已持续回落，对复工推进的预期形成一定提振。但另一方面，从成品油端近期的表现来看，需求的复苏或仍较为缓慢，EIA周度数据显示美国汽油表观消费量自4月中旬持续回升以来已逐步进入瓶颈期，与去年同期相比仍下滑23%左右，同时中南美洲疫情的蔓延使得美国成品油出口不畅，美国成品油库存持续累积。炼厂开工率自底部缓慢回升但仍处于绝对低位，新加坡及西北欧港口成品油亦未结束累库局面，全球炼化利润持续低迷。虽然长期来看，需求同比较弱而环比逐步好转的预期已不断得到加强，但需求反弹节奏或不会继续一帆风顺，需等待成品油需求及库存的乐观信号。

    　　供应方面，路透调查显示欧佩克5月原油产量为2477万桶/日，较上月减少591万桶，为2002年以来最低，减产执行率为74%，其中沙特减产执行率高达96%，伊拉克、尼日利亚减产执行率相对较低，分别为38%和19%。按照俄罗斯方面近期公布的阶段性产量推算，其5月减产量也达到200万桶/日以上，减产执行率或达70%。总体来看，虽然5月主要产油国大概率没能达到减产目标，但其执行率已经远高于2008年金融危机时期的水平，好于大部分市场预期。除了欧佩克+的主动减产外，考虑到5月全球200万桶/日以上的被动减产，5月产量环比减量或已达1000万桶/日以上，供应压力已经大幅减轻。欧佩克+近期讨论可能将6月减产会议提前至6月4日举行，且可能将此前5-6月970万桶/日的减产量继续延长1-3个月，这将比此前协议所计划的7月后770万桶/日的减产量多出200万桶/日，短期或有一定情绪上的影响。但进入6月后，应该注意到供应端边际减量已经愈发有限，一方面页岩油被动减产逻辑已在5月的连续反弹中充分消化，另一方面欧佩克+主动减产也已逐步兑现预期，油价接近40美元/桶后市场对进一步减产的预期将大幅减弱，减产后期将主要体现在对绝对价格的托底及对月差结构的利多上。

    　　EIA最新数据显示截至5月22日当周美国商业原油库存增加792.8万桶，进口单周增幅高达200万桶/日，主要受沙特原油集中到港影响。美国周度产量继续下降10万桶/日，炼厂开工率由69.4%继续回升至71.3%，从供需端数据来看美国基本面仍有边际好转，但在美洲终端需求整体低迷背景下成品油库存居高不下。美国活跃钻机数继续下降15台至222台，但目前远月油价已覆盖部分页岩油成本区间，产量的下滑空间或难超预期，美国供需边际好转需更多地关注需求端的变化。

    行情展望及策略建议：

    　　需求的弱复苏与主动及被动减产带来的供应压力减弱使得油价底部继续明朗，油价长期向好的预期不变。但短期来看，随着油价筑底回升，页岩油被动减产的逻辑已被逐步消化，欧佩克+主动减产高执行率的利好预期亦有所兑现，上方空间进一步打开或需需求端出现更为强劲的信号，建议长线多单谨慎持有，布伦特38-40美元/桶一带可部分获利了结。对内盘原油来说，近端价格已快速回归至合理区间，但远月较外盘仍显溢价。而如果全球需求恢复得以持续，下半年或将进入去库周期，内盘库容趋紧预期亦将逐步减弱，远月内外盘价差有望继续回归，内盘正套策略亦可继续持有。

    　　燃料油方面，短期燃油期价或跟随原油涨势放缓。上周新加坡燃料油库存小幅下降57.5万桶至2559.7万桶，复查伊拉库存下降145.2万桶至1500.1万桶，均处于相对高位。后期随着主要经济体复工带动部分油品需求走出底部，炼厂开工率提升将增加燃油供应释放，库存预期仍不乐观。另一方面，由于高硫燃料油裂解价差估值处于相对高位，对船用脱硫塔需求、发电需求预期将持续形成负反馈，长期来看燃油基本面仍将较原油偏弱，裂差空单继续持有。