恒铭达(002947)：从“小而美”到“大且强”

　　优质客户覆盖广，下游终端覆盖全，目前已实现多个产品品类0 到1 的突破。

    　　恒铭达客户覆盖面广，目前已经成为苹果/google/amazon 等国际大客户的核心模切供应商，产品实现了从平板电脑到手机再到手表/耳机等消费电子全品类覆盖。公司以做包装材料为主业出身，积极配合大客户进行模切类产品研发，顺利实现自身产品结构升级，现阶段重点发力模切领域，公司在功能性器件/防护产品/外观保护膜等诸多大品类实现了0 到1 的突破，未来有望在新赛道快速放量。

    受大客户扶持重点发力模切行业，并持续导入优质客户。得益于高质量的内部管理和产品交付能力，公司得到了大客户的高度认可。自2018 年起公司受大客户扶持，大力发展模切业务，积极进行产能结构调整，配合大客户完成多款新品中精密功能件研发，持续导入高价值量料号，并稳步提升大客户业务份额。除大客户外，公司积极导入谷歌、亚马逊、微软等一线品牌客户，随着公司新产能基地的建成，公司综合竞争力有望进一步提升。

    5G 换机浪潮下精密功能件市场量价齐升。5G 换机潮一触即发，消费电子行业有望进入新一轮景气周期。精密功能件市场量提升：1.终端市场的复苏势必带动上游零组件出货量增加；2.新功能新技术的导入，精密功能件用量增加，以OLED 屏幕为例，模切件用量约是LCD 屏幕3 倍。价值量提升：1.精密功能件对工艺要求水平提升；2.精密功能件叠加功能性应用，在其原有起到固定的基础上叠加屏蔽、散热、防水等功能。恒铭达深耕精密功能件领域多年，拥有最优质的客户/领先的研发积累，有望深度分享行业红利。

    IPO 募投项目实施，产能释放缓解公司产能不足压力。IPO 募投项目开展之前，公司受限于融资途径和产能瓶颈，产品客户主要面向中高端战略客户，而且产品型号较为集中，公司所生产和销售的消费电子产品种类、型号占手机、平板电脑、平板电脑、智能穿戴设备所需消费电子功能性器件及消费电子防护产品种类、型号总量的比重较低。此次募资主要用于产能扩张和自动化生产和检测设备采购，将大幅提升公司产能，而公司的业绩弹性较产量更大，随着公司新产能释放，公司有望进入高速成长期。

    盈利预测：公司质地优质，行业口碑好，募投项目的实施将有效缓解一直困扰公司的产能问题，在大客户的重点培养下，公司营收体量有望进入快速扩张期；我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别是2.06 亿/3.51 亿/4.98 亿元。

    　　我们考虑到5G 换机潮带来的利润弹性和公司扩产进度潜在超预期的可能，参考行业龙头领益智造和立讯精密估值情况，给出公司2021 年市盈率30 倍，目标股价86.7 元，首次覆盖给予“强推”评级。

    风险提示：5G 发展不达预期；疫情影响；国际贸易摩擦；公司扩产进度不及预期。