领益智造(002600):小件龙头延伸模组 千亿市场展翅翱翔

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:王芳 日期:2020-06-02

  报告摘要:

    小件龙头蓄势待发,千亿模组市场拓展剑已在弦领益智造多业务协调发展,致力于成为消费电子平台型解决方案提供商。公司整体发展战略清晰:从模切入手,整合上游材料并切入下游模组,公司在模切领域作为绝对龙头,彰显自身管理以及技术实力,我们认为凭借公司精细化管理能力,以及高粘性客户关系,有望在千亿空间模组市场大展宏图。

    增发30亿加码材料及精密加工,消费电子真正平台型公司呼之欲出智能机无线充电渗透持续加速,预计2022 年市场空间达155 亿美金。5G 时代,智能机整体发热量增加,预计5G 手机的散热需求将新增31 亿元市场规模,热管、VC 等新兴散热方案兴起,领益加速布局。并且,震动体验要求提升,线性马达渗透加速。此外,公司加大材料布局,以现有江粉磁材为平台,进一步整合磁材与纳米晶等材料,材料领域的持续发力,有望为公司模组化战略保驾护航。展望未来,领益智造新一轮高成长确定,AirPods 同比高增长,国产机加速开拓、Salcomp 整合顺利,领益科技自身业绩有望持续超预期。长期来看,领益模组化延伸目标清晰,成长空间进一步打开。

    对标国际龙头ITW,领益智造追赶征程已扬帆起航ITW 综合业务强,并且具有高ROE 属性,ITW 业务涵盖消费电子、汽车以及化工等多部门。公司着眼于有机增长,通过80/20 业务流程在细分市场中根据产品创新、产品质量、品牌偏好和服务提供等将其业务与竞争对手区分。公司核心竞争力凸显,以客户为中心集中于新产品的研发。对标ITW,领益智造收购Salcomp 助力业务布局,追赶征程已起步。公司成为消费电子平台型公司指日可待,后续从消费电子横向拓展到汽车电子,全产业链布局持续拓展市场空间。

    投资建议

      预计20-22 年公司收入300.5、395.0、450.0 亿元,归母净利润28.0、36.4、43.6 亿元,对应估值24.2、18.6、15.5 亿元,立讯精密2020 年一致预期38.8 倍,我们认为公司低估,考虑到公司未来在模组领域的成长性,我们给予“推荐”评级。

    风险提示

      中美贸易摩擦加剧、大客户销量不达预期、大客户技术变革不达预期。